国际“三大”评级机构：对顺丰控股的可转换债券都给予“A”评级

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| 快递/消费生态圈投资组

标准普尔(Standard & Poor's)

授予顺丰控股发行的港元可转换债券“A-”长期发行评级

6月26日，标普授予SF Holding Investment 2023 Ltd.拟发行的以港元计价零息可转换债券“A-”长期发行评级。

SF Holding Investment 2023是顺丰控股股份有限公司(S.F. Holding Co. Ltd.，简称“顺丰控股”，002352.SZ，06936.HK)的全资子公司。

该债项评级取决于标普对最终条款和条件的审查。顺丰控股拟将募集资金主要用于一般公司用途。

债券的评级反映了标普对顺丰控股的发行人信用评级(A-/稳定/--)，该公司为本次拟发行债券提供无条件且不可撤销的担保。顺丰控股的低杠杆率限制了其高级无抵押债券持有人相对于其他贷款人显著处于不利地位的可能性，表明次级风险较低。

标普对顺丰控股的评级受到其低杠杆率以及其在中国时效快递领域强劲市场地位的支持。标普预测未来两年其净债务与EBITDA比率将为0.5倍。然而，顺丰控股面临关键风险在于经济型快递和货运板块的激烈竞争，以及源于全球贸易紧张局势的宏观经济压力。

穆迪 (Moody's)

授予顺丰控股的发行可转换债券“A3“高级无抵押评级

6月25日，穆迪授予顺丰控股 (S.F. Holding Co., Ltd.，简称“顺丰控股“，06936.HK，002352.SZ，A3/稳定)全资子公司SF Holding Investment 2023 Limited拟发行零息可转换债券“A3“高级无抵押评级，该评级基于顺丰控股提供的无条件且不可撤销担保。顺丰控股拟将债券募集资金用于一般公司用途。

穆迪评级副总裁兼高级分析师Shawn Xiong表示：“此次拟发行将为顺丰控股提供财务灵活性，并增强其短期内满足资金需求的能力。“

“穆迪预计该公司在投资物流基础设施和实现股东回报的同时，将继续保持审慎的财务纪律和稳健的信用状况。拟发行的票据对其杠杆率影响有限，这与A3评级相符，”Xiong补充道。

评级理据

穆迪将拟发行的可转换债券视为100%债务类工具，因顺丰控股对该债券付款的担保构成其直接、非次级、无条件及无抵押义务。

顺丰控股的“A3”评级反映了该公司(1)在中国快递市场的领先地位，尤其是在高端领域;(2)具有灵活成本结构的自有业务模式;(3)整合和扩张的服务能力，这将创造收入机会。

该评级亦考量了顺丰控股的财务审慎性，具体表现为：2024年债务杠杆率低于1.8倍;资本支出可控;以及流动性状况优异，拥有多元化且强劲的融资渠道。

这些优势被(1)中国分散的快递市场的激烈竞争带来的风险所抵消;(2)公司为发展业务和保持市场领先地位所需的持续投资。评级还考虑了该公司供应链和国际业务部门的波动性(尤其是国际货运代理业务)。

穆迪预计未来12-18个月内，受国内快递业务量增长及中国企业拓展海外市场带来的需求上升的支撑下，顺丰控股营收将实现5%-7%的增长。但该增长可能部分受到美国贸易政策的影响。

穆迪预测未来12-18个月，顺丰控股以营业利润率衡量的盈利能力将基本稳定在5%左右。该公司将继续通过提升自动化和无人设备应用来推动运营及成本效率提升。

因此，穆迪预计未来12-18个月，顺丰控股的杠杆率(以穆迪调整后债务/EBITDA之比衡量)在未来12至18个月将保持在2.0倍以下，主要受盈利增长支撑。

顺丰控股具有优异的流动性。穆迪预计该公司2024年末持有的450亿元人民币现金及未来12个月的预计经营现金流，将完全覆盖同期240亿元人民币的短期债务、资本支出和股息支付。未来12-18个月该公司还将持续产生正向自由现金流。

可能导致评级上调的因素

稳定的评级展望反映穆迪预期，即顺丰控股将在未来12至18个月内继续扩大收入规模和业务范围，同时保持审慎的资本支出和投资;维持与其A3评级相符的利润率和杠杆水平;并避免过度向股东分配资金。

若出现以下情况，评级可能会获得上调：顺丰控股保持其市场领先地位并实现强劲营收增长;持续完善产品多元化并扩大地域覆盖范围，同时显著改善盈利能力和改善杠杆水平;并避免过度向股东分配资金。

具体而言，若公司并表营业利润率持续提升至7%-9%，调整后债务/EBITDA之比持续低于2.0倍，并表现出稳健的自由现金流生成能力，则可能获得评级上调。

惠誉 (Fitch Ratings)

授予顺丰控股的港元可转换债券‘A-’的评级

6月26日，惠誉评级已授予顺丰控股(S.F. Holding Co., Ltd.，简称“顺丰控股“，06936.HK，002352.SZ，A3/稳定)全资子公司SF Holding Investment 2023 Limited拟发行港元可转换债券‘A-’的评级。

SF Holding Investment 2023 Limited是顺丰控股股份有限公司的全资子公司。该拟发行零票息可转换债券将由顺丰提供无条件、不可撤销的担保。鉴于该债券将构成顺丰的直接、高级无抵押债务，因此该债券与顺丰的高级无抵押评级处于同等水平。

惠誉认为，顺丰将继续受益于其广泛的服务网络，以及在快递、供应链和物流等领域的各种服务，这些都增强了顺丰抵御经济周期的能力。

顺丰在 2024首次开始派发中期分红，全年整体分红比例为 40%，惠誉预测2025至2028年顺丰的分红比例至少维持在此水平。

6月26日早间，顺丰控股宣布，将配售H 股+发行可转债，预计募资净额合计约58.33 亿港元。

1）顺丰控股于6 月25 日签署配售协议，拟发行7000 万股新H 股，配售股份约占已发行H 股的41.2%，已发行股份总数的1.4%，配售价格42.15 港元/配售股，较6 月25 日港股收盘价折价约8.8%，预计募资净额约29.33 亿港元。

2）顺丰控股于6 月25 日签署认购协议，拟发行零息可转债29.50 亿港元，转股约占已发行H 股的35.8%，已发行总股本的1.2%，到期日2026 年7 月8 日，初始转换价为48.47 港元/H 股，较6 月25 日港股收盘价溢价约5.3%，预计募资净额29.01 亿港元。

3）所募资的中金拟用于加强集团国际及跨境物流能力、研发先进技术及数字化解决方案、优化公司资本结构及一般企业用途。

世界三大评级机构：国际上公认的最具权威性的专业信用评级机构只有三家，分别是美国的标准普尔(Standard & Poor's)公司、穆迪投资服务公司(Moody's Investors Service)和惠誉国际信用评级有限公司(Fitch Ratings)。

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