国金电新姚遥丨锂电7月洞察

作者：姚遥

摘要

■ 投资逻辑

本月行业重要变化：

1）锂电：7月23日，碳酸锂报价5.9万元/吨，较上月下降8%；氢氧化锂报价6.1万元/吨，较上月下降7%。

2）整车：6月国内新能源乘用车批发销量达111万辆，同/环比+27%/+2%；1～6月累计批发610万辆，同比+39%。

行情回顾：

2025年7月以来，锂电板块表现较为活跃，多数环节跑赢沪深300和上证50指数。锂矿板块实现领涨，涨幅为11%；部分板块呈现下跌态势，智能驾驶、磷酸铁锂正极，三元正极板块下跌幅度分别为-0.4%、-1%、-3%。本月锂电相关板块多数环节月度成交额继上月回暖后持续增长，主要系固态电池等板块资金交易活跃。本月过半锂电相关板块的3年历史估值分位处于高位，市场对锂电板块关注度走高。

本月研究专题：锂金属负极为长期方向，关注各工艺领先企业

锂金属负极较石墨、硅碳可实现更高的能量密度，为固态电池负极侧长期迭代方向。锂金属拥有超高理论比容量和较低的电化学电位，是电池能量密度突破500Wh/kg的关键。今年初全球首款锂金属负极全固态电池上车（奔驰）路测，预测2030年锂金属市场近百亿元。压延法能率先实现规模化落地，长期来看，蒸发镀、液相法是制备超薄锂带的潜在发展方向。相关受益公司包括锂金属企业、负极厂企业、箔材供应商以及从工艺上划分的在压延法、蒸发镀、液相法上领先的企业。

本月行业洞察：

新能源车：6月销量持续高增，中欧再度领跑全球。6月中国/欧洲十国/美国新能源车销量111/30/12万辆，同比27%/22%/-5%，渗透率50%/29%/9%。中国销量累计同比增速超预期，主要系受到政策利好和高端品牌新能源乘用车占比持续提升带动。欧洲十国6月同比继续超预期，德国6月领跑且同环比增长显著，英国6月销量迎来连续第二个月增长。美国6月销量持续疲软，主要系新能源车政策不明朗，及中美汽车贸易波动等。

储能：6月国内储能抢装回落，美国维持相对稳定。6月国内装机6.9GWh，同/环比-41%/-70%；1～6月累计49.0GWh，同比162%，月内装机波动主要受“531抢装潮”回落所致。6月美国储能并网3.7GWh，同/环比-10%/-9.4%；1～6月累计16.8GWh，同比32%，5～6月同比下滑主要系美国新能源系列政策动荡导致。据ABIA，6月我国储能及其他电池销量37.4GWh，同/环比62.5%/3.4%；1～6月累计销量173.5GWh，同比108.5%，储能电池销量持续走高。

锂电排产跟踪：7月环比变动-2%～3%，同比增长7%～49%。2025年1～7月，碳酸锂/电池/正极/负极/隔膜/电解液预排产累计同比预计达21%～66%，其中单7月电池、电解液同比超30%；正极、隔膜排产环比小幅调整，主要系行业季节性淡季，以及产品价格下行供应链谨慎观望等。

锂电价格：价格整体企稳，锂盐、隔膜持续下行。7月锂电材料价格整体趋于稳定，锂盐、隔膜等环节继续下行。本月资源品、正负极、电解液等主要材料价格普遍回稳，锂盐市场震荡下行，隔膜供给过剩而使价格小幅下降，正极材料价格受需求影响小幅回升。

新技术：固态电池关注政策及商业化，边际上新增关注氧化物及聚合物落地。政策角度看，2027年批量装车测试带来板块确定性机会，政策锚定的是尖端技术的攻关，因此带来新技术、新工艺的机会，硫化物、硅碳负极等为长期确定方向，工艺端负极侧干法量产今年有望落地。商业角度看，最先迈入商业化推广的产品并非是最尖端的技术，在提升安全性&控制成本的基础上不显著牺牲性能产品具备商业化前景，氧化物、聚合物路线值得关注。

风险提示

新能源汽车需求不及预期，储能市场需求不及预期，欧美政策制裁风险等。

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目录

一、本月研究洞察：锂金属负极为长期方向，关注各工艺领先企业

二、行业景气度跟踪及复盘

2.1 需求：全球新能源车、储能终端跟踪复盘

2.2 量&价：步入淡季，排产持稳、价格整体趋于稳定

2.3 周期：行业库存水平提升，板块步入补库阶段

2.4 新技术：固态电池关注政策及商业化两条主线

三、风险提示

正文

一、本月研究洞察：锂金属负极为长期方向，关注各工艺领先企业

锂金属负极较石墨、硅碳可实现更高的能量密度，为固态电池负极侧长期迭代方向。锂金属拥有超高理论比容量和较低的电化学电位，是电池能量密度突破500Wh/kg的关键。在锂金属负极的制备工艺中，压延法有望率先实现规模化落地，蒸发镀、液相法是制备超薄锂带的潜在发展方向。

负极材料直接影响电池容量、首效、循环等性能。负极材料系先由负极活性物质、粘合剂和添加剂混合制成糊状均匀涂抹在铜箔两侧，再经干燥、滚压形成。负极材料作为锂电池不可或缺的重要组成部分，直接影响锂电池的容量、首次效率、循环等主要性能，在动力电池成本中占比一般不超过15%。

锂金属负极与其他负极材料性能对比，拥有高比容量和低电化学电位，可实现更高的能量密度。传统的负极材料石墨的循环性能好，但理论容量低；而硅基负极理论容量超高，但充放电过程中体积变化过大。不同于摇椅式锂离子电池的负极材料，锂金属拥有超高的理论比容量（3.86Ah/g），是石墨负极理论比容量（0.372Ah/g）的10倍以上，同时具有较低的电化学电位（-3.04Vvs.标准氢电极），因此锂金属被认为是最具潜力的负极材料。

硅负极帮助电池能量密度达到400Wh/kg之前，随着自身克容量的增加，电池比容量几乎线性增加，而帮助电池能量密度达到400Wh/kg后，随着自身克容量的增长，电池比容量的边际增长明显缩小，而进一步突破能量密度上限仍需要依赖锂金属负极的应用。

低硅->高硅->锂金属，负极发展路径清晰。根据25年2月欧阳明高院士的发言，国内2030年前重点突破500Wh/kg以内电池，正负极方面三元正极不变，主要变负极。当前已形成以硫化物路线为主体的固态电池发展路线，根据正负极侧的迭代，具体的roadmap表现为：

石墨/低硅负极硫化物全固态电池(2025-2027):以200~300Wh/kg为目标,攻克硫化物固态电解质,打通全固态电池的技术链,三元正极和石墨/低硅负极基本不变,向长寿命大倍率方向发展。

高硅负极硫化物全固态电池(2027-2030):以400Wh/kg和800Wh/L为目标,重点攻关高容量硅碳负极,三元正极和硫化物固态电解质仍为主流材料体系,面向下一代乘用车电池。

锂负极硫化物全固态电池(2030+):以500Wh/kg和1000Wh/L为目标,重点攻关锂负极,逐步向复合电解质(主体电解质+补充电解质)、高电压高比容量正极发展(高镍、富锂、硫等)。

海外企业已有较多采用锂金属负极路线，国内固态电池企业负极侧尚以硅碳路线居多。海外日产、LG、SK On、Solid Power、Factorial Energy均采用锂金属负极路线，国内大多数企业仍采用硅碳负极，宁德时代、清陶能源、上海屹锂、恩力动力等采用锂金属负极。今年初奔驰应用锂金属负极的全固态电池上车路测，为全球第一款路测的锂金属负极电池。

我们测算2030年固态电池用锂金属约7700吨，市场百亿。根据EVTank，2024年全球固态电池出货量达到5.3GWh，同比大幅增长4.3倍，全部为半固态电池，主要为中国企业生产。《中国固态电池行业发展白皮书（2025年）》预计到2030年全球固态电池出货量将达到614.1GWh，其中全固态的比例将接近30%。我们假设2030年全固态电池出货180GWh，锂金属负极假设渗透率20%，测算得36GWh。假设采用双面20um锂箔，合计40um厚度，1GWh电池用量1000万平，结合锂的密度534kg/m3，则对应1GWh电池用锂金属（不考虑铜箔）约214吨，18GWh对应用量约7700吨，假设120万元/吨，对应市场92亿元。

锂金属负极技术的发展痛点在于锂枝晶生长。锂金属的高活性和其表面SEI的锂离子扩散能垒较高会促进锂枝晶的形成。锂金属的不均匀沉积和枝晶生长会引发锂的无限体积膨胀、表面不稳定的锂会逐渐粉化脱落失去电活性、SEI破裂和副反应增加、电池极化电压增大、刺穿隔膜导致电池短路等问题。目前构造人工SEI膜、改性集流体或锂基底结构来促进锂的均匀沉积，制备固态电解质利用其力学性能抑制锂枝晶的生长及可能引发的短路问题是主要的改善锂枝晶问题的手段。

制备工艺中压延法率先落地，长期来看，气相沉积法、液相法是制备超薄锂箔的潜在发展方向。压延法通过机械加工手段制备锂箔是目前最为成熟的工艺，可实现规模化量产，但是在制备超薄锂带上有难度。锂金属的强度较低，制备薄（100mm）、长（>10m）的锂带时，压延法存在限制。压延法与辊压工艺配合可将锂金属箔厚度降低至20µm，但严格调控压辊压力和速度也将显著增加生产成本。

长期看，5-6um是更为理想的锂层厚度。气相沉积法中的蒸发镀通过在真空环境中加热锂金属至蒸发，再在铜箔上冷凝成薄膜，已被证明是获得金属锂薄膜最合适的技术之一。液相法将熔融状态下的锂金属均匀涂覆在导电支撑基材上，并使用压延机进行二次定型，这一工艺可有效解决薄层特性和均匀性问题，但需亲锂涂层，否则锂渗透不充分，非活性基体会降低能量密度。从经济型角度看，液相法的工艺相对简单，在经济性上具备较大前景；压延法具备较好经济性，有大规模生产能力，气相沉积法由于设备昂贵和真空密封，加工成本相对较高。

锂金属负极的发展需要锂企、负极厂、箔材厂多方参与，锂企中赣锋锂业已实现300mm宽度的超宽幅超薄锂带量产，500Wh/kg超高比能电池，采用锂金属负极，已实现10Ah级产品的小批量生产；天齐锂业与卫蓝新能源合作预锂化、金属锂制备等业务；天铁科技与欣界能源合作压延法锂金属负极。锂企背靠丰富的锂资源和金属锂产能布局，在原材料金属锂锭的制备上具备成本、质量优势。负极厂中道氏技术合作电子科大布局液相法锂金属负极；璞泰来对锂金属负极材料持续研发,通过构建新型三维骨架结构来解决锂金属负极的枝晶、体积膨胀以及负极/固态电解质的界面问题；贝特瑞布局锂碳复合材料。箔材厂中英联股份布局蒸镀法锂金属负极，合作头部车企开拓复合集流体的应用场景；中一科技布局锂-铜金属一体化复合负极材料，改善金属锂与铜箔之间的界面亲和性，提高锂金属电池的循环稳定性。

赣锋锂业是世界领先的锂生态企业，金属锂、固态电池方面布局充分；天铁科技主营轨道减震产品，锂化物产品逐步放量，锂金属负极合作欣界能源；英联股份是领先的消费品金属包装产品提供商，目前跨界布局复合集流体、锂金属负极前景可期；道氏技术由铜冶炼支撑业绩，单臂管、硅碳逐步放量，在锂金属负极布局液相法工艺；中一科技是电解铜箔企业，已有用于固态电池的锂-铜金属一体化复合负极材料等相关技术储备。

二、行业景气度跟踪及复盘

2.1 需求：全球新能源车、储能终端跟踪复盘

新能源车：6月销量持续高增，中欧再度领跑全球

2025年6月，全球新能源车市场表现再度超预期，尤其国内及欧洲市场强劲增长。据乘联会等数据，6月中国/欧洲十国/美国新能源车销量分别达到111.9/29.7/11.4万辆，同比增速分别27%/23%/-5%，渗透率达50%/29%/9%。

我们在2025年中期策略中预测，2025年中国/欧洲/美国/全球新能源车增速预计分别为25%/20%/10%/23%。截至2025年1～6月，中国销量累计同比增速达39%，显著高于预测值，主要得益于政策利好以及高端品牌新能源乘用车占比的持续提升，推动国内销量形势向好。欧洲十国1～6月累计同比增速达27%，其中德国6月新能源车销量继续领跑欧洲十国，相较于前两月环比小幅上升，但同比小幅下降。如小鹏汽车，比亚迪等国内知名车企在德国销量持续走高，小鹏汽车当月增幅达1163%，比亚迪占比保持领先；英国6月销量迎来连续第二个月增长，显示出市场对新税制改革的逐步适应，以及实现汽车行业脱碳政策的决心；其他如奥地利、意大利、西班牙和丹麦等国也在法规和政策的推动下，呈现出强劲的增长势头，主要受2025年7月即将生效的欧Ⅶ排放法规影响，推动传统汽车制造商加速电动化转型。相较之下，美国市场的表现依然不如预期，主要系特斯拉在美国的销量疲软，及中美汽车贸易不确定性影响。

储能：6月国内储能装机放缓，美国维持相对稳定

2025年6月国内装机为6.9GWh，同比-41%、环比-70%；1～6月累计装机49.0GWh，累计同比+162%，受5月“531抢装潮”主导装机影响，本月同环比偏低。

我们在2025年中期策略中预测，中国/欧洲/美国/全球新增容量的同比增速分别为11%/63%/70%/44%。2025年1～6月国内累计同比增速达162%，显著高于预测值；6月储能装机同比下滑主要系5月抢装潮回落导致。美国6月储能并网3.7GWh，同比-10%、环比-9.4%；1～6月累计装机16.8GWh，累计同比+32%，5～6月同比下滑主要系美国新能源系列政策动荡，后续影响有待政策企稳后判断。

储能系统招标：根据高工产研数据，2025年6月国内EPC及储能系统中标规模为42.6GWh，同比+464%、环比+152%；1～6月累计同比+268%。EPC中标价格为956元/kWh，环比-16%;储能系统中标价格为532元/Wh，环比+13%，价格提升主要系中标规模新高及碳酸锂价格较5月有所上涨。

储能电池销量&出口：根据ABIA数据，2025年6月我国储能及其他电池销量37.4GWh，环比+3.4%，同比+62.5%；1～6月累计销量173.5GWh，累计同比+108.5%。储能及其他电池出口8.5GWh，环比+54.7%，同比+35.2%；1～6月累计出口45.6GWh，累计同比+174.6%。

2.2 量&价：步入淡季，排产持稳、价格整体趋于稳定

7月锂电排产跟踪：环比变动-2%～3%，同比增长7%～49%。2025年1～7月，碳酸锂/电池/正极/负极/隔膜/电解液预排产累计同比预计达21%～66%，其中单7月电池、电解液同比超30%；正极、隔膜排产环比小幅调整，主要系行业季节性淡季，以及产品价格下行供应链谨慎观望等。

7月锂电价格跟踪：价格企稳，锂电材料价格整体趋于稳定，唯锂盐、隔膜等环节继续下行。本月资源品、正负极、电解液等主要材料价格普遍回稳，锂盐市场震荡下行，隔膜供给过剩而使价格小幅下降，正极材料价格受需求影响小幅回升。

锂盐：根据SMM新能源，供需基本面与期货市场情绪持续博弈，市场分歧明显。现货价格整体走强，但下游接受度偏低，市场成交仍以贸易商环节为主，实际成交情况寥寥。下游材料厂倾向于采取长协加量或是增加客供的方式满足基本生产需求，多数企业对当前价格接受度较低。上游锂盐企业虽试探性调价，但报价整体相对谨慎。

隔膜：根据SMM新能源，供应端受产能释放周期延长制约，前期累积存量产能尚未完全消化，市场持续呈现供给过剩格局。但储能领域需求表现超出市场预判实现环比微增。基于当前供需平衡态势，预计短期内隔膜价格将延续平稳走势，价格波动幅度有限。

正极：根据SMM新能源，三元正极需求受刚上市的新车型备货以及部分车型销量表现较好，带动了部分头部正极厂的订单，然多个海外企业开始布局铁锂项目，对后市三元长期发展空间造成挤压。磷酸铁锂动力订单在本月预计将开始减少，而储能需求表现较好，带动整体需求增量，但增量有限。

2.3 周期：行业库存水平提升，板块步入补库阶段

2025年一季度电动车、动力电池库存水平提升。我们通过电动车及电池产量及需求测算行业季度库存水平，4Q24～1Q25，电动车/电池库存系数分别由1.7/3.7触底，回升至2.5/5.9，其中动力电池库存位于合理水平（3.5）上方、电动车库存水平（2.5）合理。根据乘联会崔东树，新能源经销商厂家和渠道库存明显上升，行业库存总体压力逐步加大。

板块所处库存周期阶段：我们在2024年～2025年策略报告中即提到，锂电板块正经历库存周期触底至回升阶段，当前板块自2Q24正式进入复苏阶段，3Q24～1Q25为板块繁荣期，对应库存周期为“被动去库”至“主动补库”阶段。

2.4 新技术：固态电池关注政策及商业化两条主线

固态电池：关注政策、商业化两条线，边际上新增关注氧化物、聚合物的商业化落地：

政策角度看，2027年的批量装车测试带来板块确定性机会，政策锚定的是尖端技术的攻关，因此一定带来新技术、新工艺的机会，能量密度突破的核心在电解质+负极，硫化物、硅碳负极为长期确定方向，工艺端负极侧干法量产今年有望落地。

商业化角度看，最先迈入商业化推广的产品并非是最尖端的技术，在提升安全性&控制成本的基础上、不显著牺牲其他性能（能量密度、倍率、循环）的产品具备更可观的商业化前景，氧化物、聚合物路线值得关注。另外，锂金属负极的应用大幅提升氧化物、聚合物固态电池的能量密度上限。基于更成熟的体系、更小的产业化难度、更可控的成本，我们建议对于氧化物、聚合物路线给予重视。

三、风险提示

新能源汽车需求不及预期：若新能源汽车需求不及预期，电池产业链的排产或不及预期。

储能市场需求不及预期：若储能需求不及预期，电池产业链的排产或不及预期。

产业链排产提升、稼动率提升不及预期：若下游不及预期，则产业链或排产提升不及预期，稼动率提升不及预期。

欧美政策制裁风险：欧美地区可能出台限制国内电池出口的措施，对电池及材料公司的利润构成影响。

原材料价格上涨风险：若碳酸锂等原材料价格未来上涨，则对部分产业链企业盈利产生影响。

新技术进展不及预期风险：若新技术的量产、应用进展不及预期，部分企业的业绩增长将受影响。

《锂电7月洞察：产业链淡季量价趋稳，关注固态商业化落地》

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报告信息

证券研究报告：《锂电7月洞察：产业链淡季量价趋稳，关注固态商业化落地》

报告日期：2025年08月03日

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