复星医药：创新药+疫苗+医疗服务全生态

复星医药截至2025年8月10日的公开信息，结合其战略转型、创新药进展、财务优化及行业竞争格局，对其未来投资价值进行综合分析。

一、核心优势：创新药管线突破与全球化能力稀缺性

1. 创新药械研发进入收获期

PD-L1 ADC（HLX43）全球领跑：全球首个进入II期临床的PD-L1 ADC药物，在胸腺鳞癌（TSCC）治疗中展现75%客观缓解率（ORR），已获FDA批准开展胸腺癌I期临床，并计划在中美日澳推进多中心研究。该药具备“广谱抗肿瘤+低毒”特性，有望填补胸腺癌靶向治疗空白，峰值销售潜力超60亿元。

CAR-T与GLP-1管线加速兑现：

奕凯达（CAR-T）收入破5亿元（毛利率82%），若纳入医保丙类目录或打开10亿元市场。

长效GLP-1类似物HLX04-OD完成III期临床，2025Q3有望上市，对标千亿减重市场。

研发投入聚焦后期项目：2024年研发投入55.54亿元，49%投向临床后期，效率提升。

2. 全球化供应链与技术反输出能力

CDMO业务爆发：印度Gland Pharma获跨国药企23亿美元订单（溢价率较国内高40%），苏州基地承接礼来GLP-1代工，毛利率升至43%。

技术授权变现：耐高温mRNA制剂技术反向授权获3.5亿美元收益，AI平台“星智云”生成16个临床前分子。

生产基地区域闭环：全球23个基地抵御地缘风险，2024年减少断供损失15亿元。

3. 全生态整合：医疗服务的战略价值

康复与AI赋能：政策支持社会办医扩容，公司康复医疗收入稳健增长，AI技术提升运营效率。

协同创新药械落地：医疗服务网络为创新药（如CAR-T、ADC）提供临床应用场景，形成“研发-生产-服务”闭环。

二、投资价值评估：催化剂与目标区间

创新药核心管线进展与预期价值

| 产品| 领域 | 最新进展 | 峰值销售预期 | 催化剂|

| HLX43 (PD-L1 ADC) | 胸腺癌/实体瘤 | 全球首进II期，FDA批胸腺癌I期 | 60亿元+ | 2025年WCLC数据更新 |

| FKC889 (BCMA CAR-T) | 血液瘤 | FDA优先审评中 | 40亿元+ | 2025Q3美国上市 |

| HLX04-OD (GLP-1) | 减重/糖尿病 | III期完成，2025Q3上市 | 80亿元+ | 上市首年处方量 |

| 汉斯状 (PD-1) | 实体瘤 | 全球销售额13.13亿元（+17.2%） | 30亿元+ | 新适应症拓展 |

分情景目标估值

1. 乐观情景：债务化解（负债率

2. 中性情景：部分管线兑现但集采持续压制，市值800-900亿元（A股28-32元）。

3. 悲观情景：集采超预期，市值下探500-600亿元（A股18-21元）。

三、策略建议：聚焦拐点信号

长线布局窗口：现价（A股23.95元/H股13.76港元）已反映部分悲观预期，安全边际看债务化解进度（负债率降至45%以下）及FKC889上市表现。

短期交易机会：突破25元（A股）可加仓，目标30元；跌破22元止损。

关键观察指标：

2025Q3：FKC889美国上市销量、HLX43胸腺癌临床数据更新；

2025Q4：债务处置进展（目标50亿元）、GLP-1首年处方量。

复星医药的核心价值在于全球化研发+柔性供应链+全生态协同的稀缺能力，短期债务压力与政策博弈虽压制估值，但创新药管线（尤其是ADC与细胞治疗）的突破已为中长期增长埋下伏笔。

2025下半年关键催化剂落地，叠加债务风险出清，有望迎来“业绩+估值”双击。