凯莱英：CD MO小分子龙头，多肽与ADC深度布局，承接海外大订单

凯莱英2025年8月10日的综合分析，结合业务布局、业绩表现及战略动向。

一、2025Q1业绩超预期，盈利能力改善

1. 收入与利润增长

营收15.41亿元（同比+10.10%），归母净利润3.27亿元（同比+15.83%），利润增速高于营收增速，主要得益于降本增效及新兴业务放量。

毛利率42.5%，净利率21.2%，环比提升显著（净利率环比+6.9ppt），费用管控成效突出（三费同比-5.4%）。

2. 业务分部表现

小分子CDMO：收入基本持平（约12.2亿元），毛利率稳定在45.17%，商业化订单储备充足，2025年预计12个PPQ项目进入验证批阶段。

新兴业务（多肽、寡核苷酸、ADC等）：收入同比+80%至约3.2亿元，毛利率大幅回升至33.05%（同比+16ppt），成为核心增长引擎。

二、多肽与ADC业务，深度布局加速兑现。

1. 多肽产能与订单

产能扩张：2024年底固相合成产能达21,000L，预计2025下半年增至30,000L，支持GLP-1等减肥药商业化需求。

国内首个GLP-1多肽项目通过动态核查，2025年将实现商业化供货；多肽领域PPQ项目超10个，海外订单同比+260%。

2. ADC领域突破

生物大分子CDMO业务新增15个ADC IND项目、3个BLA项目，ADC订单占比超60%（同比+56%）。

聚焦偶联药物全球合作，承接跨国药企授权项目，技术平台覆盖从早期研发到商业化生产。

三、海外产能落地与大订单承接

1. 全球化产能布局

2024年8月投运，已承接研发/生产订单，中试工厂2024Q4投产，欧美客户审计量增加，预计2026-2027年盈亏平衡。

欧洲扩张计划：拟通过并购或自建进一步扩展产能，同步推进原料端海外供应链建设。

2. 订单储备强劲

2024年新签订单同比+20%，欧美订单增速领先；截至2024年底在手订单10.52亿美元（同比+20%）。

化学大分子订单同比+130%（海外+260%），新兴业务PPQ项目达13个，为长期增长奠基。

四、市场表现

2025年8月7日：股价单日跌2.35%，主力资金净流出1.48亿，近7日累计跌16.69%，反映市场情绪波动。

中金（目标价102元，+37%空间）、银河证券（2025年PE 23倍）等看好新兴业务弹性及全球化潜力。

四、核心优势与未来展望

凯莱英凭借小分子CDMO基本盘稳固+ 多肽/ADC新兴业务爆发 + 海外产能订单落地，已进入增长新周期。

2025年核心看点：

多肽产能释放（30,000L）驱动GLP-1项目商业化放量。

ADC订单转化（60%占比）提升新兴业务毛利率。

欧洲基地产能爬坡加速全球客户渗透。

公司通过股权激励绑定人才，2025年营收/利润考核目标+13%/14%。技术平台延伸至合成生物、连续生产等前沿领域，巩固全球CDMO龙头地位。