三家医疗细分小龙头基本面分析

医疗设备头部公司都有谁？

从收入情况看，迈瑞医疗2024年营收367亿，联影医疗和新华医疗营收刚跨过100亿关口。

营收50亿以上的也不多，只有鱼跃医疗、楚天科技、东富龙3家；30亿规模2家，三诺生物、华大智造；20亿也只2家，海尔生物、开立医疗。超过一半的公司营收不到10亿。

从赚钱的多少看，迈瑞医疗去年赚了114亿，行业第一。之后是鱼跃医疗14亿，联影医疗10亿。再往后，新华医疗6亿，奕瑞科技4亿。一年能赚2个亿以上的有美好医疗3.5亿、海尔生物3.2亿、三诺生物2.95亿。

结合收入规模大小和利润多少情况，迈瑞医疗的收入和利润都是断层式的领先；联影医疗、新华医疗和鱼跃医疗的收入和利润水平显著高于其他公司，也算是行业龙头公司。

想要了解医疗设备行业整体情况分析，可以看股价腰斩的医疗行业绝对龙头；

想了解行业前三的核心公司分析可以看：深度研究，一家医药行业必看的核心龙头公司迈瑞医疗在行业中属于绝对的NO.1，是医疗行业最核心的公司之一。

股价腰斩，行业排名第二的医药龙头：联影医疗和鱼跃医疗争夺行业亚军，旗鼓相当又各有特色。

从着眼整个医疗设备行业的结构分析，到行业前3的核心公司都已经分析过了，如果你能把前面的几篇文章都认真看完，你对医疗设备行业的理解已经超过市场中90%的普通人。

接下来我们再看看医疗设备行业里的二、三线公司，这些公司营收大多数在二三十亿，利润只有两三亿，虽然综合实力偏弱，但在某些细分领域却是国内领先，如果能继续成长，未来也会有机会成为真正的行业龙头。

①

新华医疗

八十年老牌国企

先整体看看公司基本面情况。

通过股查查系统看，新华医疗基本面主要瑕疵在于经营和业绩方面，风险指标整体良好，估值处于低位区。

业绩情况

公司成立于1943年，是一家有八十余年历史的老牌医疗器械国企，实控人为山东省国资委。从历史利润看，业绩整体向上增长。2020年2亿扣非净利润，2024年6亿，复合增长率33.7%，成长性还不错。

但公司营收方面是基本没增长的，主要是通过缩减医疗器械流通、工程安装等低毛利率业务，同时加大对高附加值产品（如高端灭菌设备、生物制药装备）的投入，带动整体利润率提升。公司的净利率由2018 年1.19%提升至2024 年的6.9%。

主营业务

公司两大主业，医疗器械+制药装备的毛利率都稳步增长，其中制药装备业务占比从原来的11%增长到了21.6%。

公司医疗器械产品线比较多，包括：感染控制线、体外诊断仪器和试剂、口腔设备及耗材、放射治疗及影像、手术器械及骨科、实验室设备及仪器，手术室工程和设备、血液净化和医用环保等。这种产品线又多又杂乱的公司我是一般都不怎么喜欢的。

利润增长快于收入的增长，除了开源还有节流，“四费”中只有研发费用是增长的，销售费用、管理费用都有不同程度的缩减，下降最明显的是财务费用，2018年1.9亿，最近两年都不到2千万，资产负债率从66%下降到了48.6%。

就是说公司的利润增长主要是靠业务调整，资产结构优化等内部优化得来的，而不是靠外部扩张。

估值情况

公司现在市值约100亿，16倍PE-TTM，市盈率处于历史低位区间。按过去几年30%的增速，这个估值也不算高。要注意的是公司短期业绩在下滑，2024年增速下滑到6%，2025年一季度负增长24%。

参考市场一致预期，2025~2027年的利润均值分别为8/9.26/10.4亿，3年的复合年均增长率是10.7%，比之前30%多的增速下降不少。

这就要搞清楚业绩下滑是短期的还是长期的。如果增长确实进入放缓周期，就要重新评估公司合理价值了。

②

奕瑞科技

平板探测器第一

奕瑞科技的主要风险在于股东高管减持稍微多了点，经营情况也不太好。但估值不高，处于历史中低位。

业绩情况

公司2022年之前利润持续增长，从几千万增长到6.4亿，这个增速算起来就会很高了，当数据太大时也就失去了实际意义。2023~2024年业绩连续下滑，搞清楚业绩下滑原因和业绩拐点就比较重要了。

主营业务

奕瑞主营X线探测器，是医学影像系统（如DR、CT等）的关键部件，负责将X射线转化为电信号并生成图像。之前介绍的联影医疗属于整机厂商，奕瑞属于上游核心零部件厂。

X线影像设备有探测器、高压发生器、球管三大核心部件，合计成本占比超过70%，由海外巨头主导市场，具有行业技术壁垒高，国产代替补空间大的特点。

公司主要做探测器，球管、高压发生器也有所布局，部分管球产品即将进入量产阶段，产品关键指标已达到国际先进、国内领军水平。

公司是X线探测器国产龙头。2021年至2023年，公司数字化X线探测器产品（包含口内探测器）出货量由6.7万台增至10.55万台，年复合增长率超过25%。2022年以来，公司X线探测器市场份额稳居国内第一，据弗若斯特沙利文数据，2023年全球市占率达20.09%。公司客户包括医疗领域的柯尼卡、GE医疗、西门子等客户，齿科领域的美亚光电、朗视股份、啄木鸟等，工业领域的宁德时代、亿纬锂能、依科视朗等。

除探测器，公司正逐步向“多种X线核心部件及综合解决方案供应商”转型，公司公告的定增募投项目布局了医疗DR、C-arm、医用螺旋CT、齿科CBCT、宠物及工业CT等产品，预计2030年募投项目满产产值接近50亿元，为2024年收入的2.7倍。

估值情况

公司目前市值约170亿，37倍PE-TTM。再看看市场一致预期，2025~2027年预期利润均值分别为6.26/7.85/9.56亿，复合增速23.6%。

考虑到公司行业地位比较高，之前的增速也很高，目前体量又不算大，合理估值中枢可以定在30倍PE左右。目前估值算合理或者合理偏高一点。

③

医疗器械精密组件供应商

美好医疗风险指标整体良好，估值水平也不高，基本面瑕疵在于业绩。

业绩情况

公司最近几年的利润基本没怎么增长，都是3~4亿之间波动。营收最近几年的复合增长率大概是15.7%。成长性不明显。

主营业务

公司核心业务是呼吸机组件，2024年收入10.9亿，同比增长25.58%。公司在家用呼吸机和人工耳蜗市场的客户均是细分市场的全球龙头企业。

占比第二的家用及消费电子组件就比较杂了，有家用呼吸机、雾化器、血氧仪、血压计的零部件，及智能手环/手表中的心率、血氧传感器等。

另外，公司在血糖管理、心血管、体外诊断等细分领域开展多元化布局，希望构筑第二、第三增长曲线。其中，公司为国际客户定制的胰岛素注射笔项目已实现规模化量产，自主设计开发的“美好笔”也已基本完成研发；为客户定制的CGM组件产品目前处于量产前客户验证环节。预计未来几年能贡献一些业绩增量。

估值情况

公司目前110亿市值，32倍PE-TTM。市场一致预期2025~2027年利润均值为4.59/5.67/6.99亿，3年的复合年均增长率为23.7%。以2025年一致预期4.59亿，25倍PE估值计算，公司合理估值为115亿。

不过市场一致预期的数据只能作为参考，后面还需要通过财报数据不断印证和修正的。像美好医疗，2025年一季度利润还是负增长10.6%的，全年能不能达到市场一致预期还很难说，如果中报业绩不能转正，大概率业绩就达不到市场的一致预期了，这个时候我们就要去修正对公司的业绩预期了，相应的，公司估值也需要做出调整。