先锋期货2025-8-11 策略会议纪要

品种观点

铜：全球铜显性库存累库。沪铜供需基本面近期阶段性转向宽松，国内电解铜社会库存开始重回累库，但库存总量依旧偏低。本周铜精矿TC上涨4.03美元/吨至-38.06美元/吨，低位有所回升。产业方面，国内8月仅一家冶炼厂检修，但减产厂家增加，预计电解铜产量环比小幅下降。消费进入淡季，目前来看下游消费意愿一般。产业端，国内现货交易一般，整体还是刚需交易为主。总体来看，截至到8月5日，CFTC 非商业多头持仓较前一周下降1.9万手至5.5万手，非商业空头持仓较前一周下降3060手至3.4万手。净多头较前一周下降 1.67 万手至 2.1 万手。铜交易活跃度降低，库存累升，整体缺乏上行动力，本周沪铜依旧震荡为主。

贵金属：上周美联储人事变动消息致美元指数继续回落，金价受益上涨。COMEX黄金上周五一度突破3500美元，但伦敦现货黄金未跟随上破阻力，COMEX黄金亦未能站稳3500关口。技术上看，金价整体仍然位于高位震荡，COMEX黄金整体区间3200-3500美元一带；沪金主力整体震荡区间760-800一带附近。白银价格本轮反弹弱于黄金，未能创出新高，技术上看也陷入高位宽幅震荡行情，COMEX白银36.5-40美元一带，沪银主力8900-9500一带。

焦煤：供应方面，国内煤矿整体产量受安全、环保、查超产政策影响环比下降，蒙煤供应维持高位。需求方面，钢联铁水日产量降0.4至240.3万吨。从驱动看，钢材总体库存压力不大，华东一带钢厂螺纹利润收缩至170附近，钢厂利润依旧很好，不过93阅兵钢厂高炉面临阶段性限产，短期铁水仍有回落空间。库存方面，焦煤总库存继续下降至历年偏低水平。整体来看，焦煤煤矿查超产仍在进行，短期供应总体处在偏紧状态，需求由于下游限产阶段性面临回落，但从利润驱动角度看对焦煤总需求影响有限，目前煤矿库存处在低位，焦煤现货下方存在支撑。期货方面，短期盘面建议暂观望，01下方短期关注1150附近支撑，同时关注93阅兵限产影响和8.12中美关税最终决定。

焦炭：供应方面，近期入炉煤成本趋缓，焦企提涨后亏损明显减少，同时市场情绪偏强，预计焦企生产积极性将逐步提高。需求方面，钢联铁水日产量降0.4至240.3万吨。从驱动看，钢材总体库存压力不大，华东一带钢厂螺纹利润收缩至170附近，钢厂利润依旧很好，不过93阅兵钢厂高炉面临阶段性限产，短期铁水仍有回落空间。库存方面，焦炭总库存继续下降。整体来看，焦炭现实供需仍然偏紧，但需求端钢材暂时改善有限，且由于限产铁水将面临回落，现货第6轮提涨落地后博弈将加剧。期货方面，短期盘面建议暂观望，关注93阅兵限产影响和8.12中美关税最终决定。

螺纹：据mysteel数据，上周全国螺纹产量环比回升10.12万吨至221.18万吨，社库环比回升4.34万吨至388.48万吨，厂库环比回升6.05万吨至168.2万吨；需求方面，上周螺纹表需回升7.38万吨至210.79万吨，同比增20.03万吨。整体来看，螺纹产量明显回升，库存增幅扩大，表需由降转增，数据表现虽然有所好转但整体仍然较弱。且市场“反内卷”热情消减，商品行情整体回落。预计短期螺纹盘面继续震荡整理为主。

纸浆：5月全球发运至国内的针叶浆维持低位，阔叶浆至国内的量仍维持，化学浆发运至国内累计增速约10.6%，后续纸浆整体供应压力缓解幅度有限，针叶压力小于阔叶。美金降价预期兑现，但阔叶浆现货价格与美金价格仍处倒挂区间，尚未进入涨价的正向循环。文化纸需求逐步转淡，包装类需求转差，关注9月旺季消费情况。港口库存204.8万吨，呈去库走势，但仍处于历史高位；期货库存24.42万吨，处于历史均值偏下水平；操作上：震荡看待。

PX：供应方面，盛虹炼化负荷已恢复，东营威联石化100万吨装置预计8月初重启，大榭石化160万吨装置预计8月有提负计划，8月PX供应回归。下游PTA加工费低位使个别工厂减产，供需预期边际转弱。平衡表由去库转为平衡，但PX整体仍处于低库存状态，在需求端没有明显利空的情况下，考虑到新PTA装置对PX的刚需采购，PXN下方有支撑。短期PX自身驱动仍有限，PX走势仍受宏观情绪和油价主导。PX09在6600-7000区间震荡。

PTA：PTA加工费降至近五年低位，成本压力显著。8月装置检修增加，英力士两套共计235万产能减产20%。逸盛新材料720万吨PTA装置降负，台化兴业150万吨装置计划近期停车检修，仪征化纤300万吨装置降负，PTA负荷下降。下游开工继续走低，终端纺织终端开工拐点未至，订单仍然保持偏低水平，负反馈持续，PTA价格继续承压。TA短期4600-4800区间震荡对待。

MEG：本周受煤炭板块提振及海外装置供应扰动，沙特45万吨装置再次停车，新加坡一套装置执行检修。国内供应来看，8月份装置检修后重启增加，国内供应继续回升。下游需求淡季订单弱，供需现实驱动有限。8月乙二醇基本面有转弱压力，低库存价格下方有支撑，EG09预计在4350-4500之间震荡。

短纤：企业库存压力得到一定的缓解以及当前偏低的加工费用，为短纤价格提供了向上的动力。而短期上游成本结构弱化拖累叠加需求彻底好转仍需时日，涤纶短纤涨幅空间受限。多空因素交织下短纤价格大概率呈现窄幅震荡格局。PF10短期在6300-6500区间震荡。

甲醇：港口本周再度加速累库，甲醇海外开工整体开工仍偏高，8月到港压力进一步上升。国内部分企业恢复生产，但8月西北仍有部分检修，开工进一步回升需等待至8月下旬，西北库存已经下降至极低水平。需求端，下游MTO装置兴兴于7月底兑现检修1个月，传统下游需求韧性仍足。甲醇近期跌幅已部分释放港口累库以及MTO停车的利空压力，沿海供应宽松与内地供应紧张相博弈，叠加焦煤情绪仍会对甲醇产生影响，短期甲醇上下两难，建议观望为主。2601合约关注2420支撑位。

玻璃：上周玻璃市场现货价格重心下跌。供应方面，本周暂时未有浮法产线放水、点火预期，产量或持稳运行。需求面，加工厂订单维持偏弱水平，而部分企业消化自身的库存为主，拿货积极性偏弱。成本面，重点关注煤炭价格走势。库存方面，目前厂内库存6184.7万重量箱，周增加234.8万重量箱，库存有所增加。技术面来看，5日均线之下。

纯碱：上周纯碱现货市场价格走势偏弱。供应面，随着检修的逐步恢复，及个别企业检修，整体供应呈现增加趋势。需求面，纯碱需求表现一般，刚需为主，新订单拿货情绪减弱，有企业降低原材料库存。下游运行波动不大，偏稳居多。周内，浮法日产量15.96万吨，环比稳定，光伏8.65万吨，环比平稳。纯碱走势稳中偏弱，成交放缓，价格稳或阴跌调整。库存方面，目前厂内库存186.51万吨，周上涨6.93万吨，其中重质纯碱库存114.75万吨，周增加4.47万吨，纯碱整体厂内库存增加，库存仍然较高，仍处于累库状态。技术面来看，价格小幅上涨，但没有突破5日均线。

尿素：受出口消息影响，上周国内尿素市场先扬后抑整理运行。从供应面来看，本周检修及恢复的企业偏少，日产水平波动不大。需求面，农业进入淡季，局部仅有零星需求。工业复合肥开工率提升，需求有增加趋势，但多逢低补仓，追高情绪谨慎。出口方面，近期出口陆续推进，但对行情的利好支撑有限。供需面波动偏小，短时国内尿素行情或维持区间震荡。库存方面，尿素厂内库存88.76万吨，周下跌2.97万吨。尿素港口样本库存量为48.3万吨，周下降1万吨。技术面上来看，MACD空头，后续重点关注1700点位。

PVC：上周国内PVC现货市场价格先涨后回落。供应方面，本周国内PVC检修减少，银光、鄂绒检修结束，预期提升，福建万华90万吨满负荷开工，供应继续增加。需求方面，国内下游制品企业开工继续维持地位，下游订单情况欠佳，维持刚需采购，对高价货源抵触，维持逢低采购为主。出口端继续维持当前水平。成本面，乙烯方面，预计本周国内乙烯企业供应增加，美金市场方面，美金货源补给充足，价格暂无明显上涨空间；电石方面，本周电石受下游检修逐渐落地影响，配套电石外销将冲击目前市场，预计电石价格出现回落，区域性到货不均加强。技术面，5日均线之下，预计价格区间4920-5100元。

PP：上周PP现货市场价格弱势盘整。供应面，供应端增量，检修企业恢复助推供应端增量。新增扩能短期空窗期，缓和市场供需压力。需求方面，继续延续弱势。部分文具及包装开工略有恢复，但主流下游制品企业面临订单缩量出口难压力，下游开工延续弱势趋势。成本方面，持续关注国际油价影响。综合来看，宏观对市场的指引作用逐步减弱，PP市场逐步回归供需基本逻辑。技术面，突破5日均线，后续关注前期低点7000元左右的支撑位。

PE：上周宏观面消息陆续消化，LLDPE现货市场价格窄幅震荡。供应来看，近期LLDPE装置部分变动，整体供应预计维持较高水平，但是中长期看，供应有缓解预期。需求来看，下游工厂阶段性补库，开工率有好转预期，但是提升空间有限。宏观面利好消息陆续消化，成本端预计支撑增强，等待进一步指引。所以LLDPE价格或窄幅调整。技术面，突破20日均线，后续关注7200元支撑位。

白糖：广西5910元/吨，跌80元/吨。巴西糖醇比下跌，对原糖价格有支撑。CFTC资产管理基金在原糖上的净持仓处于历史低位，继续加空性价比不高。预计原糖在16美分处有强支撑。但是对国内来说，内外糖价维持在高位，利空现货糖价。现货糖价持续走弱。盘面价格贴水现货，部分反应进口糖带来的压力。01合约略微升水进口糖价，国内糖库存处于历史同期低位。预计01合约布林下轨有支撑，向上暂无强驱动。

棉花：外棉13306元/吨，内棉15173元/吨。内外价差1705元/吨。当前棉花商业库存持续去库，供应压力减小。下游维持低开机率，保持中性略偏低的原料库存，纱线成品库存较高，纺企维持刚需补库。供应端无利好需求，需求一般，预计短期棉花价格偏弱震荡。棉花01合约下方支撑看13600元/吨。

生猪：山东外三元13.87元/公斤，周环比跌0.27元/公斤。广西外三元13.72元/公斤，周环比跌0.33元/公斤。短期供应增加，终端需求承接有限，生猪标猪价格下跌。估值方面，肥标价差走强，因标猪价格下跌。期现接近平水，基差走弱。肥标价差维持在高位。大厂响应座谈会倡议，控制肥猪出栏体重，短期出栏增加，导致现货价格下跌。肥猪价格维持在相对高位，中小散抗价，出栏减少。预计现货价格难跌。远期受能繁母猪去化影响，预期走强。11合约上方看14600元/吨，下方支撑看13800元/吨。

鸡蛋：现货价格：主产区低价2.69元/斤，主产区均价2.91元/斤。养殖成本在3.54元/斤。亏0.63元/斤。供应：7月存栏在12.92亿，历史同期最高。淘汰鸡出栏数45.22万只，环比增加1.5%。同比减少14.2%。淘汰量周环比增加。淘汰日龄503天，环比增加0.4%。淘汰日龄同比偏低。淘鸡力度不大，存栏仍然处于高位。日龄高了点，淘汰量略增加。需求：主销区消费周环比减少2.4%，同比减少20%。消费一般。库存：产区销区库存均处于历史同期高位。观点：蛋鸡存栏处于历史同期高位，淘鸡力度一般。消费周环比减弱。产销两地库存处于高位。盘面价格远高于现货价格，预计盘面价格偏弱。

豆粕：上周五华东价格在2910元/吨，周环比涨20元/吨，基差稳定。美豆产区天气较好，单产或有上调，中美谈判暂无结果，美豆偏弱运行。巴西升贴水偏强运行。进口成本变化不大，盘面时有买船利润。买船进度方面，9月在9成左右，10月3成。国内现货方面，供需两旺，油厂维持高压榨，下游维持高水平提货。市场担心美豆缺席国内四季度供应，滚动做多现货，现货价格维持偏强震荡。远期不确定性增加，供应缺口仍在，美豆若缺席四季度供应，理论上可由南美的豆粕或者大豆弥补。阿根廷豆粕进口完税价格折算成43%的豆粕大约在2850左右。目前量并不多，第一艘阿根廷豆粕最快8月中旬到港，对现货利空有限，如果大量进口一方面可以弥补美豆的缺失，另一方面也会对盘面造成压力。阿根廷进口豆粕对盘面的影响要看量的多少和到港时间。按照现有的预期到港和大豆压榨量，12月前后国内豆粕供应会比较紧张。特朗普盘中发推，建议中国购买美豆减少中美贸易顺差。中国因“芬太尼”关税，对等提高农产品进口关税。目前并无实质性落地。盘面波动加大。01合约下方支撑看3030元/吨，上方压力暂时看前高3140附近。

油脂：现货价格：豆油8600（+80），菜油9600（+50），棕榈油9000（+200）现货处于供应大，消费边际好转。油脂整体维持高库存，库存累库放缓。国内大豆压榨维持在高位，豆油供应充裕，因豆油出口及预期美豆缺席4季度供应，豆油累库放缓。棕榈油消费一般，进口利润亏损，棕榈油库存累库放缓。棕榈油产地消费超预期的好，导致产地累库不及预期的那么多。马棕报告利好。菜油供应受限，消费一般，库存高位回落。后期来看，大豆10-1买船有所推进，但远期供应有缺口。边际新的情况是进口阿根廷豆粕弥补远期缺口。变相的减少了大豆或者说是豆油的供应。棕榈油8月预计到港不多，同比偏少。菜籽8月到港同比偏少。远期油料供应预计减少，大豆盘面榨利当前亏损。上周时有榨利，所有买船有所推进。棕榈油进口利润亏损。此外，印度油脂库存经过补库后，库存仍处于低位。油脂整体维持偏多看待。

原油：美油跌破65关键支撑位，中短线呈下跌态势，建议关注短周期的卖出信号。

沥青：供应方面：上周：全国沥青装置平均开工负荷率为36.08%，环比下跌2.41个百分点。预计下周沥青 装置平均开工负荷率将出现明显上涨。华南和华东地区沥青产量略有增加，东北、山东以及西北地区沥青产量出现减少，其余地区 沥青产量相对稳定。未来一周，西北地区的美汇特，山东地区的齐鲁石化、齐成石化和 胜星石化以及华东地区的上海石化、新海石化等炼厂均有计划复产沥青。需求方面：未来一周，江汉、江淮、黄淮东部以及四川、重庆等地有中到大雨，局地有 暴雨天气，加之江南地区仍有持续高温天气，预计上述区域沥青需求将延续偏弱的状 态；但下周华南、华北大部分地区降雨量将环比减少，部分道路项目或有开工预期，有 望带动华南、华北沥青需求出现改善；不过，成都大运会、“9.3”阅兵也会限制局部 地区项目施工，8月沥青刚性需求改善空间仍将有限。后市展望：未来一周，供应充裕，需求偏弱，原油承压，预计全国均价的运行区间在 3820-3850元/吨，继续下行。

燃料油：FU主连跟随原油走弱，建议：关注短周期的卖出信号，快进快出。LU主连跟随原油走弱，建议：关注短周期的卖出信号，快进快出。

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