药明康德：长期主义还是资本至上？

近期，创新药可谓是火得一塌糊涂。作为创新药的龙头，药明康德2025年中报的业绩不可谓不光鲜。不过，就在药明康德发布业绩大幅增长的同时，又宣布配股募资77亿港元，配售价为104.27港元。药明康德表示，拟将配售所得款项净额约90%用于加速推进全球布局和产能建设，及约10%将用于一般公司用途。

不得不说，药明康德董事长李革也确实是资本高手，在业绩光鲜的同时，发布配股融资方案，必然也是手到擒来。不过自从创新药龙头药明康德开启新一轮配股融资，创新药的股价似乎就被扼住了增长势头，如期迎来了多日回调。

那么，药明康德作为创新药的龙头，其长期价值究竟几何呢？

CXO赛道：景气依旧在

2025年上半年，创新药海外市场的需求在不断呈现复苏趋势，BD高额首付款直接增厚了企业现金流，叠加市场对管线价值的乐观预期，推动创新药板块整体上行。与此同时，国内市场预期BD资金和二级市场热度上涨也将反哺国内市场，新药研发需求不断起量。随着国内一级创新药项目融资活跃度不断提升，内需CXO也有望受益。

一方面，全球人口老龄化和慢性病发病率上升，这也就会促使全球在医药研发投入方面持续增长，从而推动医药研发外包需求。

与此同时，随着医药行业的发展，专业化分工越来越明显。药企为了降低成本、提高效率，越来越倾向于将研发、生产等环节外包给专业的CXO企业。这种行业发展趋势为药明康德所在的CXO赛道复苏提供了坚实的市场基础。

另一方面，近年来，生物药、细胞基因治疗、ADC、核酸药物等新兴领域发展迅速，为药明康德提供了新的增长点。

此外，AI技术在药物发现、临床试验设计等环节的应用，也提高研发效率和质量，这也进一步推动了CXO行业的发展。

核心战力：龙头优势依旧在

不得不说，药明康德作为CXO行业的龙头，其行业地位和优势还是十分明显的。

核心战力一：一体化龙头优势

药明康德作为一体化服务平台，提供从药物发现、临床前研究、临床试验到商业化生产的全链条服务，覆盖小分子化学药、生物药、基因与细胞治疗（CGT）等多类型创新药研发。

这种一体化服务平台覆盖药物研发全生命周期，客户留存率高，新增项目转化率强，形成较高的客户粘性。同时，一体化服务模式显著降低了客户研发风险和转换成本，也提升了研发效率。

核心战力二：技术创新

AI药物发现平台可将研发周期缩短60%，并提升化合物筛选精度，而药明康德拥有全球最大的化合物库和先进的AI药物发现平台，不仅能大大缩短研发周期，还能提高研发效率。

核心战力三：全球化布局

药明康德在全球30多个国家设有运营基地，服务全球6000多家客户，形成了多元化的收入结构。与此同时，药明康德服务全球前20大药企，贡献大量收入，新增客户年均超1000家，Ⅲ期及商业化阶段分子转化率达8-9%。

此外，药明康德还深度绑定了头部药企，与辉瑞、默沙东等合作超过20年，形成了技术协同与项目粘性。

业绩力：持续力依旧在

从药明康德的最新财报来看，药明康德在第二季度实现了111.45亿的营收，同比增长20.37%；归母净利润达到了48.89%，同比增长112.78%。当然，最重要的还是要看扣非净利润，扣非净利润同样也实现了32.53亿元，同比增长36.7%。

此外，这一次药明康德的净利率和毛利率都所有提升，这说明药明康德的盈利质量还是相当扎实的。

一方面，药明康德2025年上半年的现金流表现强劲，经营活动产生的现金流量净额为70.7亿元，同比增长49.1%，这为公司未来的发展提供了充足的资金支持。这一次港股的配股融资，也进一步加强了公司的现金流。

另一方面，药明康德在手订单充足，截至2025年6月30日，药明康德持续经营业务在手订单为566.9亿元，同比增长37.2%，持续的在手订单，也为药明康德后续的增长提供了保障。

此外，药明康德与GLP-1减肥药密切相关的TIDES业务(寡核苷酸和多肽)持续高增长，2024年收入达58亿元，同比激增70.1%。与此同时，公司计划2025年末将多肽固相合成反应釜总容积提升至10万升以上，产能规模较2024年末增长143%，以应对全球药企的产能需求。

风险：不确定性因素依旧在

作为CXO行业的龙头，药明康德并非高枕无忧，其中同样存在些许不确定性的因素。

其一、政策不确定性。对于药明康德这样的龙头企业来说，面临最大的不确定性其实来自美国政策的不确定性。一方面美国客户占药明康德的比例高，政策一旦有任何变动都很可能会直接冲击订单和收入。此外，中美贸易摩擦升级也可能会影响药明康德的订单获取和服务定价，进一步增加运营不确定性。

其二、竞争不确定性。行业竞争同样存在一定的不确定性。目前国内外CRO/CDMO企业不断增多，同质化竞争和价格战可能会压缩药明康德的利润空间。与此同时，竞争对手在新兴领域（如AI制药、基因治疗）的技术突破可能削弱其优势。

其三、技术不确定性。医药研发技术发展迅速，尤其是AI等新技术，对于医药研发可能会带来革命性的变化，药明康德需要持续投入保持领先，否则随时可能被市场淘汰。

其四、客户不确定性。一方面，药明康德的大客户集中度非常高，一旦有哪个大客户的项目终止或者转移，对于药明康德的业绩影响就会比较大；另一方面，客户需求的变化也会有影响，比如创新药研发预算收缩也可能会影响临床CRO业务增速。

其五、运营不确定性。药明康德的公司规模庞大，跨地域、多业务线的整合与管理复杂度高，这给公司的运营带来了一定的挑战。此外，作为人才密集型行业，药明康德的人力成本上涨可能会侵蚀利润空间。

其六、资本不确定性。现金流充足的药明康德多次从资本市场融资配股，从2021年以来，

创始人李革及其一致行动人等多位股东更是多次进行了减持。2022年，李革及其一致行动人从药明康德减持套现约22亿元；2023年，减持套现约55亿元；2024年，减持套现约22亿元；2025年，减持套现约68亿港元。

此外，2021年至2025年，李革及其一致行动人又从药明生物通过配售减持，累计套现约806亿港元。李革通过减持药明系公司股份，累计套现金额达数百亿港元，引发了资本市场对其减持动机和公司治理的质疑。