暴涨超18%！衍生品GMV4.8亿接近去年全年，阅文业绩快要压不住了

2021年以来，阅文集团受版权剧上映时间波动、商誉减值等影响，业绩没能走出上行趋势。尽管阅文集团今年中期营收、非国际财务准则净利同比有所下滑，但否极则泰来，我基本可以确认阅文集团的业绩快要“压不住”了，今早阅文集团股价大涨超18%更是证明了我的猜想。

一、拓宽在线阅读引流渠道，阅文集团在线阅读业务已触底。

近年来我国网民数量增速放缓，但网文作为“悦己新消费”的代表之一，网络读者增速不降反增。

《2024年度中国数字阅读报告》显示，2024年我国网文用户有6.70亿人，同比增长17.52%，系近5年来网文用户首次两位数增长。

网文用户数量增长带动数字阅读产业规模增长。2024年我国数字阅读市场营收规模661.41亿元，同比增长16.65%。

或许“自来水”读者更偏爱免费阅读，但“Z世代”青睐的IP大多归属阅文，在线阅读市场规模壮大对以付费阅读为主的阅文自然是利好。

去年阅文集团在线阅读业务收入40.3亿，同比增长2.07%。系2021年以来首度回升！

（阅文集团财报）

今年上半年，起点读书涌现出《捞尸人》 《没钱修什么仙？》等精品神作！阅文集团在线阅读业务同比又增长2.3%至19.9亿元。

截至中报期末，阅文在线阅读业务平均月付费用户（MPU）920万人，同比增长4.5%；付费比率6.42%！平台月票过万的作品数同比增长20%，月票过百万的作品数量同比增长200%。阅文在线阅读基础、高阶数据均呈向好趋势。

与此同时，阅文集团利用大股东腾讯的流量优势，让在线阅读业务底部越来越扎实了。

起点读书与腾讯元宝连通，腾讯元宝在AI生成的回答中若涉及起点读书的小说会弹出小说介绍及跳转链接，帮助书迷“一键触达”。目前该功能覆盖了腾讯元宝手机版、网页版、电脑版多端。

同时，起点自己也上线了智能搜书功能，可基于模糊关键词在秒级响应中精准推荐作品。该功能上线以来，经AI推荐的头部作品的点击率相较此前提升超30%。

（每日经济新闻、QuestMobile）

阅文集团“书剧联动”效应也越来越好。年初《大奉打更人》播出期间，原著平台起点读书相应小说阅读量环比提升9倍。随着阅文可视化内容增加，作为IP发源地的网文平台也与有荣焉。

女频领域，阅文IP改编的《墨雨云间》 《九重紫》 《雁回时 》《国色芳华+锦绣芳华》《朝雪录》“五连爆”。年内阅文集团主办的“风起国潮”女频征文大赛第二期，合作影视厂牌从首期的13家增至16家，阅文网文的IP影响力和改编潜力正日益增强。

二、短剧、“谷子”等多模态内容将熨平IP改编波动性。

上半年阅文集团动画内容硕果累累。云合数据全网累计有效霸屏榜TOP10的动画作品中，有8部来自于阅文IP改编。不过阅文集团去年上半年有《与凤行》《庆余年2》《玫瑰的故事》等多部爆剧上映，今年同期只有《扫毒风暴》播出。加之阅文短剧收入确认方式由总额法改为净额法，让阅文IP改编收入同比下降48%至11.7亿元。

不过剧集播出减少并非全因新丽内容排期影响。上半年爱优腾三大长视频平台减少了70多部剧集投放，或是长视频平台库存版权剧数量减少所致。

就《大奉打更人》的收视数据看，阅文旗下新丽和阅文影视等已完全掌握“爆款基因”了。

（云合数据）

大奉打更人在播出后不久腾讯视频热度便突破30000。即使年内有《藏海传》这样现象级的爆剧，但《大奉打更人》仍以19.3亿的正片有效播放数夺魁。

影视剧播放周期素有波动，但阅文IP改编商业化方式足够多，短剧、衍生品有望熨平阅文IP改编的波动性，助力业绩稳健成长。

公开信息显示，因可视化内容制作周期较长，阅文集团“IP金矿”改编成动画、影视剧的还不到千分之五。而短剧制作周期短，不但能成为大制作精品影视剧的有益补充，解决影视剧分成收入波动大的问题，还会为起点等平台短篇作者提供更优质的“变现出口”，激励作者创作内容、篇幅更多元化。

《中国微短剧行业发展白皮书（2024）》披露，去年我国短剧用户规模达6.96亿。《中国网络视听发展研究报告（2025）》显示，仅半年时间短剧独立应用的人均日使用时长就从90分钟上涨至101分钟。

2024年我国微短剧市场规模达504.4亿元，同比增长34.9%。《中国微短剧产业研究报告》预测2025年微短剧市场规模将达到643.3亿元，同比增长26%。

现头部免费短剧平台约覆盖90%的短剧内容，但免费平台爆剧覆盖面窄，收看也有延时，给付费短剧留足了跑马圈地空间。

去年阅文上线了100多部短剧，今年阅文集团已孵化出《好孕甜妻被钻石老公宠上天》《抱歉我拿的是女主剧本》等多部现象级短剧。《好孕甜妻被钻石老公宠上天》目前总流水已经突破8000万，翻拍作品在同期海外短剧热度排行榜上也跻身TOP3！

目前短剧多以“系统”、“重生”等构建“爽点”的模式编排，内容趋于同质化，易引发审美疲劳。未来短剧将会由投流驱动转向内容驱动，最终比拼的还是精品内容制作能力。

阅文拥有从IP孵化、剧本编写的上游的内容生产，到中游的内容分发、短剧分销，再到媒体、流量投放等下游生态支持的成熟短剧产业链，为阅文短剧业务提供了天然壁垒。据北京日报报道，上半年阅文短剧爆款率60%，远高于行业平均爆款率15%！云合数据显示，6月短剧全网霸屏榜中，有2部出自阅文集团。

今年阅文开放2000余部网文IP，携手短剧作者打造精品短剧内容。近期阅文又加快了分发渠道建设，并加大短剧生态激励。预计明后年阅文短剧利润将以指数级扩张。

衍生品和短剧一样具有弱周期属性，阅文自是没有错过“谷子经济”的红利。

阅文集团现已参投Crossing、Hitcard、超级元气工厂，高品质卡牌、毛绒玩具制作能力大幅提升。

渠道方面，阅文好物自营IP衍生品平台已完成了线上阅文好物抖音直播间、阅谷咪小程序、阅文好物微信小店、阅文好物小红书官方店铺等渠道的搭建。阅文集团线下已在杭州、北京、南昌、上海、合肥、重庆、长沙、成都等地的核心二次元商圈开设约10家自营门店，另外广州、深圳、武汉、南京等城市的自营门店也在陆续推进中。同时阅文也与约万家线上线下的第三方渠道进行合作，在今年618期间，阅文好物天猫旗舰店更是登顶“淘宝神店-新奇谷子店铺黑马榜”榜首。

布鲁可因授权自海外大IP的衍生品收入爆发，营业收入由2022年的3.25亿元增至2024年的22.4亿元，年化复合增速263%。布鲁可虽然有50多个自有/授权IP，但2024年奥特曼、变形金刚、英雄无限、假面骑士四大IP衍生品贡献了布鲁可超90%营收。

相比于国内布鲁可、华立等公司核心IP来自于授权，阅文集团既是国内“谷子经济”赛道少数自有IP公司，也是极少数具备生产环节严格把控能力的全产业链企业。完成全产业链布局后，阅文衍生品新品推出速度是去年的3-4倍，为阅文“谷子经济”收入持续爆发埋下伏笔。

去年《庆余年2》播出前后，阅文集团相关盲盒销售超20万只，卡牌类产品也创下影视类卡牌销售记录。2024年，阅文集团衍生品GMV 5亿元。今年上半年，因生产、销售实力大幅增强，阅文集团衍生品GMV增至4.8亿元，接近去年全年。

再看中国、美国、日本电影及其衍生品收入贡献比例，美国电影票房只占电影IP收入的30%，70%由衍生品贡献；日本大概是四/六分；我国衍生品只占电影IP收入不到10%！

2024年全球最赚钱的几个IP主要收入来源也是衍生品。国内IP衍生品收入与全球顶流比之弗如，国内“谷子经济”尚处于初期，阅文集团“谷子经济”业务成长空间百倍起步。

全球IP顶流们诞生时间均较长，积累了极强的口碑声量。国内Labubu首次亮相于2015年，是典型通过强运营快速蹿红的案例。阅文集团近两年通过深度运营的方式增强了与用户的连接。年内《全职高手》 《诡秘之主》 《道诡异仙》等头部IP均举办线下主题活动。阅文对IP运营的重视程度正肉眼可见的加强。

阅文集团介入较深的卡牌、毛绒潮玩品类，全球规模分别有望以7.8%和6.7%的速度长期增长。后续阅文好物计划推出《大奉打更人》《斗破苍穹》等IP卡牌产品，其卡牌、毛绒潮玩中长期有望以远超全球平均水平的速度增长。

除多模态IP改编外，阅文集团单纯IP授权的收益也相当可观。

国际授权业协会数据显示，去年我国IP授权市场规模高达1689亿元，同比增长40%。阅文完全可通过IP授权赚些简单的钱。至今年6月底，阅文集团已与230+品牌达成授权合作，IP影响力愈发深入人心。

三、阅文集团IP出海渐成“气候”。

泡泡玛特近两年股价大涨是因为海外业务高速成长。2024年，泡泡玛特来自于港、澳、台及海外地区的收入由10.66亿大增至50.65亿，增长近4倍。海外发达国家IP付费习惯好，国内企业IP出海潜力巨大。万代南梦宫2024年海外收入占比高达27.7%，万代计划2028年海外收入比例将提升至35%。阅文目前海外收入占比偏低，能否取得全球粉丝的认可是“再造一个阅文”的胜负手。

今年6月23日，阅文集团CEO侯晓楠在第30届上海电视节开幕论坛上提出了“精品化、产业化、全球化”的三级发展模型。其中以爆剧为代表的精品化顺应了当前IP付费发展趋势；IP多模态为代表的产业化能够提升阅文集团在IP工业化全环节的竞争力和变现能力；全球化则是阅文集团IP影响力、市值跃迁的必由之路。

截至6月底，阅文有约1万部中国网文在海外传播。阅文还培养了46万名海外作家，推出约77万部海外原创作品。 向欧美、东南亚、日韩等地授权数字出版和实体图书出版作品约1100余部。AI对阅文网文出海也起到了催化作用。上半年阅文海外阅读平台WebNovel中，AI机翻作品同比增加38%。

近年来阅文先后与迪士尼、奈飞、索尼影业等合作，将《与凤行》《庆余年第二季》《玫瑰的故事》《大奉打更人》推向全球。阅文合作的电视台和新媒体平台已经覆盖180多个国家与地区。其中《庆余年2》是Disney+有史以来热度最高的中国大陆剧；由阅文IP改编的《墨雨云间》以及阅文出品的《与凤行》，均是TikTok上播放量前五的中国剧。

今年1月，阅文集团携《全职高手》 《狐妖小红娘》 《庆余年》等IP，在新加坡MBS Plaza举办了“阅文嘉年华”快闪活动。不久前，阅文集团与日本知名文化企业CCC集团计划就IP共创与创新运营达成战略合作。7月3日，阅文在日本的首家限时快闪店在茑屋大阪IP书店开业！

6月28日，阅文集团《诡秘之主》改编的同名动画翻译成中、英、日、法、韩、德、葡七国语言，在全球190多个国家和地区同步播出，迅速登顶Crunchyroll平台夏季榜，IMDb评分高达9.3分。《诡秘之主》小说被翻译成西班牙语、葡萄牙语、德语、法语等十国语言，仅英文版阅读量就有6000万。

预计阅文IP改编内容将在AI机翻等助力下，加快与海外各大平台合作。阅文集团书、剧、影、衍生品全方位出海的势头会越来越猛。

展望未来几年，阅文主要成长预期在IP改编和出海上。

7月，阅文自制精品剧《扫毒风暴》登陆腾讯视频，热度破28000；阅文IP改编的《凡人修仙传》上映。在2025腾讯视频影视年度发布会上，新丽传媒出品的《独身女人》《千里江山图》《庆余年3》《尚公主》《刑警时刻1风华正茂》榜上有名，其中《独身女人》《除恶》《年少有为》《哑舍》有望于下半年上映。

中报期，占阅文集团IP改编比例最大的影视剧处于制作中/已制作完成的存货较去年底多了3亿多。今年中报绝对是阅文影视剧收入的冰点。

阅文在线阅读业务已然企稳，短剧、衍生品业态处于商业化初期，3-5年内保持高增长问题不大，今年上半年大抵是阅文集团非国际财务准则净利润的“铁底”。加之阅文商誉风险已大幅释放，已经没有什么因素能压制阅文集团利润释放了。H2起，IP改编+出海有望引领阅文集团新一轮成长周期。花旗、中金两家投行近期分别将阅文集团的目标价上调至37.4港元和43.5港元，在“谷子经济”大潮下，业绩拐点期的阅文集团是相当理想的布局时刻。