一旦这个因素被市场消化，金价会飙升

斯普洛特股份有限公司管理合伙人Ryan McIntyre表示，黄金继续受益于央行强劲稳定的需求，一旦市场消化了美国债务形势的影响，北美和欧洲投资者最近转向黄金支持ETF可能会产生重大影响。

在本周接受采访时，McIntyre讨论了推动黄金市场的各种因素——一些是长期的，一些是近期的——以及每个因素在未来几个月可能产生的影响。

各国央行需求

推动金价创下历史新高的第一个长期因素是各国央行的黄金购买量，自2022年2月俄乌战争以来，黄金购买量大幅增加。

McIntyre表示，央行的需求仍在对市场产生重大影响，无论是在为价格提供下限方面，还是在向其他市场参与者发出信号方面。

他说：“我认为这仍然是一个基石，就像过去三年一样。”。

但在过去一年左右的时间里，真正发生变化的是零售方面的购买量增加。“对我来说，这就是增量需求的故事，”他说。“你已经看到，这主要反映在黄金支持的ETF持有的实物黄金数量上。我们看到，在去年5月触底后，这是多年来首次实际增加。”

黄金ETF持有量正在上升

McIntyre指出，今年迄今为止，黄金持有量增长了约11%，但仍比2020年10月的峰值下降了约17%。他说：“在黄金ETF持有的黄金达到历史新高之前，还有很大的空间。”。“但你已经看到机构和散户投资者出现了一些变化。对我来说，这是一个新故事。”

这种转变是全球性的，也是区域性的：亚洲投资者多年来一直在稳步购买，但欧洲和北美的加入使全球资金流动总体上呈现出积极态势。

“当然，”McIntyre说。“对我来说，我认为这真的与人们的不确定性有关。”

他说，在过去的十年里，世界大部分地区都在担心未来，如果不是更长的话，但在美国就没那么担心了。

他说：“他们对现有的股票，标准普尔500指数类股票，这类东西都很满意。”。“我认为，一段时间以来，他们第一次开始在风险方面重新评估自己承担了多少风险，愿意承担多少风险。”

美国人越来越担心

McIntyre说，随着美国政府的动荡，他认为美国人终于开始质疑他们拥有什么样的安全网。他说：“黄金作为避险资产显然有着悠久的历史，人们也被它所吸引。”。“我认为就这么简单。”

当被问及“滞胀”情景的可能性时，McIntyre表示，他可能会看到通货膨胀在低增长或负增长的情况下上升。

“我可以看到它更高，但我也可以看到它更低，”他说。“由于经济的原因，我不相信这种或那种方式。但我可以肯定的是，从货币贬值的角度来看，无论经济做什么或不做什么，你都必须相信它会走强。”

McIntyre表示，财政状况“尤其是美国，但这也适用于其他几个西方国家，与长期以来的情况截然不同，我们的赤字占GDP的7%，其中一半以上仅与净利息有关，这有点疯狂。”

债务利息将抵消增长

他说：“我这样想：斯普洛特公司和包括美国国会预算办公室在内的大多数人目前的预测基本上是预测经济名义每年增长约4%。”。“如果利息占GDP的3%以上，它基本上消耗了四分之三以上的增长。我们离实际消耗经济增长的速度并不遥远——仅仅是为了利息，更不用说所需的新借款了——这是一个绝对可怕的命题。一旦你到了利息基本上压倒增长的地步，对我来说，这就是一个债务无法偿还的明显信号。”

他补充道：“不仅如此，这还将加速财政状况的恶化。”。“到那时，这几乎是不可能支付的。甚至国会预算办公室预测，净利息支出将超过4%，因此高于它现在预测的惊人增长率。”

McIntyre表示，美元价值面临的最大威胁之一是，美国将不得不印制大量额外货币来弥补这些赤字，并最终自行偿还债务。

他补充道：“相对于国内生产总值，政府承担了过多的额外开支。”。“政府现在实际上正在补充经济，自新冠肺炎危机以来一直如此，因此，如果没有政府的支持，我们目前6%至7%的赤字很容易接近10%。”

他说：“主权风险是整件事中最不可预测的因素：人们什么时候真正开始将其定价为收益率和其他一切？”。“这是即将到来的最大风险——在我看来，它已经不远了。”

但是，尽管黄金的一些主要驱动因素相对稳定、渐进和线性，但其他驱动因素的可预测性要低得多。其中最主要的是特朗普上任以来主导金融市场圈讨论的两个问题：贸易关税和美联储的独立性。

市场正在排除关税谈判

McIntyre承认，黄金最近飙升至每盎司3500美元的历史高点是在极端关税不确定性的背景下发生的，但此后市场对政府的公告和威胁建立了一定的免疫力。

他说：“我认为人们已经对公告与现实更加适应了。”。“它变化如此频繁，我只是认为人们在一定程度上低估了它——我不知道是对是错——但它本身很难跟上。无论是针对特定产品还是来自不同国家的产品，都有太多的关税。有太多细微差别。”

“有些是错误信息，有些是真实的，”他补充道。“你会遇到所有这些不同的侧风。即使在特朗普政府，不同的人在Truth Social和其他社交媒体上的冲突也会在几个小时内得到解决。一个人说一件事，另一个人必须纠正或调整它。我认为人们在一定程度上已经脱敏了。”

McIntyre表示：“从投资的角度来看，从我们这边来看，尤其是关注大宗商品和贵金属，我们唯一知道的是，不确定性越多，对黄金就越好。”。“这显然对金价非常有利，并将继续如此。对我来说，关键在于人们是否真的能承受投资所带来的不确定性。如果你是一名黄金投资者，这取决于它到底是什么，从中性到积极，但可能不是消极的。”

对美联储独立性的攻击

特朗普最近对美联储主席杰罗姆·鲍威尔的攻击和联邦公开市场委员会的观望货币政策更难被忽视，因为与贸易政策不同，它们触及了美元作为储备货币在国内和国际上的信誉核心。

McIntyre表示，部分问题在于，市场如今如此关注美联储，因为他们迫切希望降低利率来拯救他们。

他说：“目前，我会说更多的人关注美联储以及利率可能会做什么，而不是经济正在做什么。”。“人们关心经济的唯一原因是它如何影响利率，因为包括政府在内的每个人都杠杆率很高。”

他说：“对我来说，最可怕的事情之一是上周将该人从劳工统计局除名，因为劳动力数据在理论上被操纵，这当然不太可能。”。“但再一次，这是对机构信心的侵蚀。你不知道心理什么时候会改变，但当它发生变化时，很难逆转。你永远不想让人们在主权层面上转向那种恐惧的心态，因为这很难扭转。”

黄金投资案例

McIntyre说：“这就是为什么最终我认为所有的道路都会为寻找避风港的人带来黄金。”。“显然，这并不意味着它应该是他们唯一的资产。但我们绝对认为它应该至少占人们净资产的10%。从物理上讲，这是一个非常小的市场，所以在某种程度上，你确实会大规模地采取行动——特别是来自美国的行动，因为与世界其他地区相比，他们在黄金市场的参与度往往较低——这可能意味着金价会发生巨大变化。”

他补充道：“从投资的角度来看，你应该从机会成本的角度来看待这个问题。”。“如果你只做一项投资，很明显你就无法做其他投资，如果有很多其他好机会，这可能是一个艰难的决定。但因为有很多极端高估的地方，对我来说，投资黄金而不是其他东西是一个很容易的决定。”

“假设一切都保持不变，”他建议道。“那么一切都很好。你不必担心；你90%的投资组合都会很好。相反，如果情况有点相反，稍微恢复正常，那么你会为拥有黄金而感到高兴。这是一个物理上的小市场，正如我们所看到的，通过央行最初的购买，现在是过去一年左右的ETF购买，不需要很多钱就可以真正推动价格上涨。”

McIntyre表示，证实我们没有处于泡沫市场的一件事是黄金矿业股票的持续外流。他指出：“通常当人们对黄金感到非常兴奋时，你通常会看到大量资金流入该地区，但实际上情况恰恰相反。”。“对我来说，这是另一个很好的指标，表明它在这个领域没有泡沫。”

白银也将跑赢大盘

虽然Sprott仍然坚定地看好黄金，但McIntyre表示，尽管这种灰色金属缺乏黄金的避险吸引力，但他认为白银也有同样的上涨空间。

McIntyre说：“我认为黄金是最终的避险资产，白银是兄弟姐妹。”。“我认为你的投资组合中肯定应该有黄金，在更多的战术基础上应该有白银。我们仍然认为白银会做得很好。如果黄金上涨，白银也会上涨。它往往比黄金更不稳定，所以人们应该意识到这一点。”

他补充道：“通常，当人们买入白银时，因为白银的空间比黄金更小，你往往也会得到一些夸张的上涨。”。“如果白银在未来12到24个月内至少和黄金一样好，我一点也不奇怪。”