博士后创办私募十年 年化回报超25% 曾监管华尔街机构

本期人物：范一甲

英文名：Richard Fan

掌舵公司：iOne Capital

从业年限：15年

人物标签：信息论研究专家、量化交易、曾任职美国证监会、美国普林斯顿大学博士后偶像：巴菲特、约翰邓普顿

兴趣爱好：足球，电影，时政评论

投资格言：牛市总是从绝望中诞生，在怀疑中成长，在狂欢中灭亡

今天我们为大家介绍一位拥有理工科博士后头衔的对冲基金经理Richard Fan范一甲先生。

他从事信号和信息论相关的研究，专业论文在多家核心期刊发表，在国际上被累计引用数千次。后又把研究成果转化为对交易信号的捕捉，并创办以宏观和量化策略为核心的私募对冲基金，十年来为投资人创造25%+的年化复合增长率（费前）。

他也曾在美国金融业监管局任职，监管过Citadel、Two Sigma等在内的一众华尔街知名对冲基金是否存在作弊行为，对交易环境公平与否有着独到见解。

让我们一起来认识一下，这位经历丰富的投资人。

以下是新智基金网专访的全程实录

新智基金网：您踏进投资圈，迄今为止已有多长时间？

Richard Fan：15年。

新智基金网：您在大学阶段学习的是什么专业，与投资的相关性高不高？

Richard Fan：我本科学的是电子和电气工程，博士和博士后从事的是对信号和信息论相关的研究。和投资的一个最大的共通点在于都涉及到如何有效地处理信息，并且区分有用的信号和无用的噪声。

新智基金网：是什么样的一个契机，让您选择创办投资管理公司？

Richard Fan：这其实是一个不断积累的过程。我在博士和博士后时期的研究已经接触到一些投资方面的课题。比如信息论的一个应用就是如何有效地组合资产。我想任何研究过信号处理，并且渴望运用到现实世界的人，看到市场都会比较着迷。最直接的契机，还是因为我在金融监管机构做大数据监管的经验，帮助我更好地了解到市场的运作结构和机制，找到了一些商业和投资逻辑或者说哲学，能获得长期可持续的回报。

新智基金网：在美国从事金融监管机构的这份经历听起来很有意思，当时对您触动最深的一件事是什么？

Richard Fan：这段经历是对我出来创业最有价值的。因为这让我对市场有一个全局观。我真正了解到市场是一个生态系统，有不同性质的参与者，他们各自对市场都贡献价值。对我触动最深的地方在于，我意识到那些成功的投资或交易机构，即市场参与者，他们的护城河并不在于某些交易策略，而在于他们对这个生态以及自身在这个生态中的定位有很深的理解，并因此在商业逻辑的层面给自己建立了护城河，也就是说他们整体的商业运作模式是有一套独特的理念的。

新智基金网：美国监管机构如何定义金融机构的交易有没有作弊？美国金融机构会不会存在打擦边球的情况？

Richard Fan：对于各类性质的交易，监管机构有针对性的法律定义其是否作弊。但是笼统地来说，在二级市场交易有无作弊，主要看两方面：第一，交易者获得信息的渠道和方法是否合规。第二，交易本身是否是真诚的？即如果你下一个买单，是否真的是要买？还是只是制造某一种假象用来诱惑其他投资人入场？

新智基金网：对于那些看起来全部合规，但明显对其他参与者不太公平的交易行为，美国监管的态度是什么？

Richard Fan：监管只负责审查合规与否。但如果某个公司获得了大量的利润，看似对其他的公司不公平，此时会有各种记者或者作者出来写文章甚至写书爆料。美国的媒体其实作为一种舆论审查制度，会促使政客对这些公司展开调查。在这种情况下，监管部门就会进一步地审查这些公司的行为。如果发现有些行为虽然符合已有法律，但还是不公平，国会议员们可以通过修订法律来限制其行为。有时即便公司没有犯任何法律上的错误，也会因为迫于舆论压力而调整其业务发展的方向。比如之前因为舆论压力，某个很大的高频量化公司就取消了上市的计划。

十年前的美国，量化交易、高频量化就已经崛起，开始冲击基金经理主观多头，与指数被动投资的交易模式。Richard Fan敏锐地发现了这点，并开始构建自己的量化交易模型。

新智基金网：iOne Capital 的核心交易策略是量化交易，现在越来越多的量化基金产品问世，在您看来iOne Capital 在量化交易上的竞争优势是什么？

Richard Fan：我们最大的竞争优势在于投资的理念，而非策略细节。我们和绝大多数量化公司，甚至和大多数做主观交易的公司的最大不同点在于：我们大多数时候并不怎么交易。原因在于我们相信长期看来，市场的共识在大多数时候就是最好的投资或交易决定。我们只在较为少的时间段做交易，我们有理由相信这些时间段产生的信号会是有效的和持久的。过去很多年来的实践已经证明了这一点。

所以，相比于那些希望持续跑赢市场，或者追求高夏普率的量化基金产品，在短期，我们并不显得出众，但是过五年来看，你通常会发现那些短期表现十分出色，甚至暴利的产品，都已经不复存在了。本质原因在于一个确凿但很难被一些投资人接受的事实：时间一长，市场的共识往往更优于绝大多数单个投资机构的决策。

新智基金网：目前大家对高频量化的争议较多，国内尤其如此，您是如何看待量化、高频量化的发展趋势？

Richard Fan：高频量化在美国，起始于2002年左右，在2007年达到一个爆发性的阶段，因为金融危机的爆发导致市场空前的需要流动性。在2010年之后进入白热化状态，行业内部发生了大量的兼并，同时因为竞争，利润率大幅减小。目前在美国，高频业务已经被少数的几家巨头垄断，商业门槛十分高。美国高频量化在2010年之后一段时间也存在着大量的争议，政府也专门调查过。我在监管部门的第一个主要的项目就是审查城堡证券等几个主要的高频交易公司的交易。但如今行业已经十分成熟，当中出现过的一系列争议也以各种形式得到了调停。

中国的高频量化主要在于17，18年前后有一批在美国量化行业积累了经验的人士回国创业而发展起来，但多少也经历了类似的发展阶段，只不过周期要短很多。我想在未来也会继续美国类似的趋势。

新智基金网：iOne Capital创业初期，面临的最大困难是什么？初始管理资金规模多大，当时第一批客户是亲朋好友吗？

Richard Fan：最大的困难在于募资。虽然在正式成立公司之前我们已经积累了投资和交易的经验。但是因为没有正式的历史业绩，所以很难说服外部投资人来投资我们。所以初始资金都是自己和亲朋好友的积蓄。规模大约在两三百万美元左右。

新智基金网：这些年下来，iOne Capital 战绩如何？投资业绩是否达到了您的个人预期？未来3年、5年，会设立一个什么样的目标？

Richard Fan：今年iOne Capital 管理资金已经进入了第十年，客户组成也主要都是机构客户。基于审计过的业绩，我们给投资人费前达到了年化复合增长率25%以上的回报。当然，过去的历史不能代表未来的表现，市场永远在变化发展。但是我们相信基于iOne Capital 的投资理念，在未来还是能获得年化两位数百分比的回报。

股神巴菲特几乎是所有投资人心中的偶像，Richard Fan同样非常欣赏巴菲特。不过，就连巴菲特都感慨，投资收益率很难跑赢标普指数，针对跑赢指数这一点，Richard Fan却有着很强的信心。

新智基金网：您最欣赏的投资大师是谁？能否分享一条您最推崇的投资格言，以及您个人的理解。

Richard Fan：巴菲特是我最欣赏的投资大师，我认为他最强的地方在于十分坚守自己的原则，即便在旁人看来他可能错过了很多投资机会，比如微软，比特币等。但是这些人并没有辩证地来看待他做的这些决定。正是因为他坚持了自己的投资原则和核心能力圈，所以才能保证自己的比较优势。历史数据证明他如今依然是投资界的常青树和佼佼者。可见投资的成功并不是在于抓到所有的机会，没有任何一个人能做到这一点，而是在于能在自己能理解和把握的方向上持续坚持下去。

我最推崇的投资格言是约翰邓普顿的名言：牛市总是从绝望中诞生，在怀疑中成长，在狂欢中灭亡。我认为这句话最大的价值就是，它强调的并非对于宏观经济，公司业绩等第一基础层面的信息对市场的反馈机制，而是投资人的情绪和观点等第二层面对市场的反馈机制。我的理解是在市场中，尤其是一个定价较为高效的市场中，了解第二层面要比了解第一层面更重要和关键。

新智基金网：巴菲特都感慨很难跑赢标普指数，您对未来长期跑赢标普的信心在哪里？

Richard Fan：巴菲特用的是选股的方法，这类方法在美国的确面临着十分激烈的竞争，可以说巴菲特在推广他的方法的同时，其实也削弱了这种方法的超额收益。这里关键需要理解的是为何标普500长期很难被战胜。

这里面一个重要的原因（但不是唯一的原因）在于美国市场是一个法制严明，并由机构投资人主导的充分博弈的高效市场。这样的环境下，市场的价格通常代表着大型机构投资者的共识。因为这些机构掌握大量的资源，它们处理信息的效率和质量都是顶尖的，所以单个机构或者个人很难持续地比他们更好地预判市场的定价，自然也就很难持续地能跑赢它们的共识。

但市场主体的共识并非一直是完美的。在某些时刻，市场主体的共识一样会对现实产生明显的偏差，而此时通常也是市场会出现大幅波动的时候。而长期而言，这类波动虽然发生的频率较低，但它们对于投资人或者基金的长期收益有着决定性的影响。我们做的很重要的一项工作就是研究在何种情况下市场主体的共识对未来出现误判，以及如何通过交易来提前规避由此带来的风险，或抓住由此带来的机遇。

我们对美国市场结构和生态的理解以及实盘的业绩都表明，只要能把握好这些关键的时间段，长期就会有能获得超额表现的机会。

新智基金网：您最主要的投资方法是什么？

Richard Fan：我们的投资方法结合了宏观和微观视角。我们通过分析和发掘美国乃至世界的深层宏观逻辑和结构性的趋势来寻找长期投资大类资产并获得超额收益的机会。大部分时间我们都会是一个持有的状态。但我们的量化模型会设计一系列信号，只针对某些主要的波动或者风险做交易，旨在这些时间段获取阿尔法。同时我们也有一套调整各大类资产比例的量化模型和逻辑，来应对宏观层面可能出现的变化。

新智基金网：很多人说，美股是全世界最容易做的股市，难度比A股低很多，您是否赞同这个观点？

Richard Fan：如果说作为一个完全被动的，持有大盘的基金而言，美股的长期表现当然高于A股。但是对于投资管理从业者而言，他们的任务是要能跑赢大盘。从这个角度而言，如果你去看各类统计数字，会发现相反的结论。也就是说：在美国能跑赢美国大盘的投资管理机构，要明显小于在中国能跑赢A股的投资管理机构。换言之，美股比A股难做很多。

造成这个现状的原因在于，美国市场是一个更成熟和高效的，机构投资主导的市场，专业机构投资者占有了绝大多数的交易量。所以在美国市场你是和这些专业投资机构竞争，而在国内，相当一部分交易还是由散户来主导的，所以你是和散户竞争。对于任何一家机构而言，哪一种竞争更有优势，答案是显然的。

新智基金网：除了投资之外，您个人的兴趣爱好是什么？

Richard Fan：主要是电影和足球。我也比较关注时事政治评论。

2025年的金融市场尽管有过波折，但总体呈现牛市格局，各类资产价格纷纷上涨。不过在2月和4月，市场分别经历了中国大模型的DeepSeek时刻，和特朗普发动全球关税战的两大突发事件，Richard Fan当时又是如何应对的呢？

新智基金网：今年上半年发生过两件大事，一是中国大模型的DeepSeek时刻，二是特朗普发动的全球关税战，这两件事情对全球金融市场产生了强烈冲击。请介绍一下，您当时在交易上分别是如何应对的？现在对这两件事的后续看法是什么？

Richard Fan：对于DeepSeek时刻，我们的系统并没有做任何明显的调整。从算法层面来说，我们的AI算法并不认为市场存在重大的风险。当然，AI并不能区分具体的事件，他只是分析市场里的量化信号。从我们主观的资产配置的角度而言，我们也认为DeepSeek不会对美国的科技行业产生任何长久的负面影响。一方面在于其实DeepSeek对技术和成本做出的贡献并未超越行业对AI发展趋势的预判，其次DeepSeek的一个主要贡献，即开源，在很大程度上反而能促进和加速美国和全球AI行业的进一步发展，正如美国的科技行业也在促进其他国家的科技发展一样。所以从技术发展的角度来说，本质上这不仅不是零和博弈，反而是正向的循环。事实后来也验证了这一点，美国的科技行业依然收到投资人的青睐。从更本质的角度来看，美国的科技生态，是由美国这个国家的体制和文化决定，和中国其实没什么必然的关系，反之亦然。

特朗普四月份的关税冲击，被我们的AI算法提前捕捉到了，在所谓的黑色星期一市场大跌之前，我们的系统已经提前减仓。所以规避了一部分市场的大跌。我们也看到，随后特朗普明显转变了态度，市场快速地反弹了回去，我们的算法也逐步恢复了仓位。从主观的角度来说，我们对美国关税政策的看法是较为中性的，即最终特朗普高概率不会上升到全球贸易战的地步，因为这对美国本身不利。虽然贸易谈判的摩擦还将继续，但是随着明年中期选举的临近，特朗普政府的注意力会越来越关注到市场和经济稳定的层面，也就是说，随着时间的推移，特朗普做空期权的价位会越来越高。再考虑到美国经济的基本面没有大的问题，包括特朗普政府的其他一系列政策，以及下半年美联储的利率政策对经济都将有扶持的作用，所以我们此刻依然认为，未来出现的贸易争端导致的市场波动，应该被看作是买入的机会。

新智基金网：您在过往交易上一定多次遇到过黑天鹅，通常来说是如何应对的？能否回顾一到两次案例？

Richard Fan：除了今年的贸易政策冲击，过去10年来最显著的就是新冠危机的爆发，标普500指数一个月内大幅暴跌30%- 40%左右。当时我们的算法也是提前启动了，并且几乎规避了全部的下跌。之后当市场从底部开始反弹的时候，算法逐步地将仓位恢复。2020年我们大幅跑赢了标普500。需要再次说明的是，我们的算法并不能像人一样理解和分析单独的事件，他只是基于一系列定义好的变量来分析。所以，他的决策过程是超越事件的。

新智基金网：美国和中国香港依次通过了稳定币法案，这会对全球金融市场产生哪些影响？

Richard Fan：以前货币只能由政府来发行，但是稳定币的出现，让私人机构（比如Circle）也能发币。当然这是有条件的，即必须用法币，短期国债等安全性非常高的资产来背书。我认为这种发展对全球金融市场的第一步影响，就是对区块链金融的发展起到了很好的推动作用。未来几年，随着法律和线上线下基础设施的进一步完善，以智能合约为基础的区块链会促进各类资产在链上通过代币化来交易。这将提高金融交易的效率，降低其成本。从很长的时间段来看，最终传统银行的信贷工作也可能转移到链上，并且在链上会产生某种形式的超主权货币。各国的法币或者资产会作为其抵押，并可能会产生多类货币竞争的模式。当然，这是后话了。这个行业此刻还在非常早期的阶段。

新智基金网：有人预测比特币价格还会一路走高，对于比特币您的看法是什么，未来会拥有像黄金一样的地位吗？

Richard Fan：关于比特币，在很多年以前，大概比特币的价格是一万美金左右的时候，我就写过一篇文章（原文标题《重温比特币》，发表于2020年）专门分析比特币的根本属性。简而言之，从存储价值的角度来看，比特币的确具有数字黄金的特质。但是他比黄金更容易存储，携带和交易。比特币和黄金的不同点在于黄金有其作为工业品和珠宝装饰的属性。比特币不具备这些。从投资的角度来看，比特币像是一种黄金和纳斯达克科技股的混合品。在早期的时候，比特币更多的是被当成高贝塔的纳斯达克科技股来交易，但随着共识的逐步形成和牢固，黄金的属性正在逐步的增强。当然，比特币很可能比黄金更有增值潜力，因为作为一个新兴资产，他还是在不断被投资人接纳中，黄金相对而言成熟很多。

简单的数据分析就可以告诉我们，比特币的价格走势和全球的货币增发速度关系很大。这个道理很简单。一共就这么多比特币，法币越多，每个比特币自然就越值钱。法币的基本机制决定了它一定会不断增发，所以比特币在未来还会上涨。

新智基金网：若用一句话总结中国管理人出海投资的生存法则，您会给出什么样的建议？

Richard Fan：从商业逻辑的层面寻找到自己的比较优势最重要。

新智基金网：投资人在面对各类产品的时候通常会比较迷茫，你认为投资人选产品最常犯的错误是什么？应该如何避免？

Richard Fan：这个问题十分有价值。我认为投资人最常犯的错误有两个。第一个是只注重产品某一段时间的收益（通常是过去一年或者半年），忽略管理人的投资逻辑和理念。

除了极少数早已不对外开放的产品（比如文艺复兴科技的大奖章基金）之外，所有的产品收益都有波动和周期，这个道理很容易理解，正如没有人能预测所有事情一样，因为任何一个产品所用的逻辑只能针对某一特定的机会，这些机会并不会一直出现。当出现的较多的时刻，就会有超额收益，否则可能就会落后于市场。更不用说市场里很多波动的属性是较为随机的，在一年甚至三年的时间内，投资的运气都很可能远大于实力的作用。

我认为投资人应该关注的是产品逻辑的可持续发展能力，比如其超额收益的机会是否会长期存在？管理人是否有能力来持续地把握？了解一个产品赚钱的理念十分重要。很多投资人因为根本不关注这些，往往就会在产品出现回撤的时候撤资，而在一个产品收益好的时候涌入，出现经典的追涨杀跌的情况。如果真正了解一个产品的投资人，反而会在产品落后于大盘的时候买入。这就好像巴菲特选股的理念一样：如果真的理解一个股票赚钱的逻辑，就应该有勇气在它下跌的时候买入，否则只能说明你的理解还不够深入，对于理解不深的东西就不应该轻易下注。选投资产品也是这样的。

其次，投资人第二个容易犯的错误就是高估了自己选产品的能力，很多人认为自己可以在多个产品之间择时交易。然而数据证明只有极少数这样的人成功了。原因其实十分简单：要深入理解多个产品的难度显然要高于理解单个产品的难度。而在这些产品中择时交易难度就更大了。在美国这早就被大量数据所证实。比如美国的FOF基金（即专门通过挑选交易其他基金来获得收益的基金）的历史表现通常落后于对冲基金行业的整体基准水平，更是远不如标普500 的表现。

从某种程度上来说，选产品比选证券更难。因为选证券（比如股票）你只需要了解证券就可以了。选产品，你还涉及到了解交易证券的人。这就是为何我建议投资人不要高估自己选产品的能力。更不要被短期内表现超额的产品所吸引，忽略其基本面的逻辑。要能沉在水底思考，注重长期可持续的逻辑。