从泡泡玛特、老铺黄金到蜜雪冰城 国潮新消费正呼啸而来….

01

消费永不眠

消费的江湖，从来不是一潭死水。

曾几何时，白酒、家电、零售等传统消费龙头，凭借稳定现金流享受估值溢价，是资本市场的 “安全垫”。大众所熟悉的茅台、格力、海天味业等，都曾在各自的领域板块中，创造过惊人的战绩。

但近些年，消费的增长逻辑悄然生变。家电受地产周期拖累，商超被线上零售冲击，即便是白酒龙头，PE-TTM 也仅有20 倍， “中年消费”危机似乎开始出现。

同时，新消费的浪潮正呼啸而来。

这一次，接过消费大旗的，是年轻人的 “情绪密码”。

比如当下“顶流“的港股新消费三兄弟：老铺黄金、泡泡玛特、蜜雪冰城。黄金、盲盒和柠檬水，截然不同的赛道演绎着相近的资本神话。

老铺黄金——古法工艺锻造的10倍黄金股

2024年，老铺黄金凭古法黄金工艺强势破圈，把八宝花丝罗盘、十字金刚杵等非遗技艺变成了年轻人追捧的 “黄金爱马仕”。

与传统金店按克计价不同，老铺黄金采用“一口价”模式。例如，其古法金饰每克售价约1500元，远超市场金价，（截至5月14日，现货黄金价为736元/克，周大幅992元/克），溢价率高达60%-70%，毛利率稳定在41%左右。

尽管价高，但并不妨碍年轻一代到商场排队购买。截至 2024 年 6 月，老铺黄金在全国有33家门店，全部位于一线城市高端商场，如北京 SKP、上海豫园等，与卡地亚、爱马仕等奢侈品牌毗邻。单店月均收入达 1770 万元，是周大福的15倍。

创始人徐高明也曾表示，老铺黄金对标的是国际奢侈品牌，单店年销售业绩要“超过10亿元”“店效达不到5亿元的店铺会被撤掉”。

同年（2024年），老铺黄金的销售额飙升至 98 亿元，同比激增 166%，净利润14.7亿元同比暴增 254%。

资本市场更是用股价为这份 “文化溢价” 买单。老铺黄金2024年6月以 40.5 港元发行价登陆港交所，不到一年，股价最高触及880港元，涨幅超 20 倍，市值一度突破 1200 亿港元，成为港股市场最贵的股票。

图为老铺黄金区间涨幅：

泡泡玛特——潮玩里的逆袭传奇

泡泡玛特创立于2010年，创立初期时并非只卖潮流玩具，而是开在北京中关村欧美汇购物中心的一家潮流杂货店，参照日本LOFT、香港LOG-ON的模式，售卖各种新奇有趣的物件，包括文具、饰品、玩具、服装、化妆品、生活用品等。

2015年，泡泡玛特当年代理的日本Sonny Angel系列盲盒销量和复购率极高，创始人王宁开始探索潮玩IP和盲盒市场，并在2016年，签下香港设计师 Kenny Wong（王信明）的 Molly 形象——这个撅着嘴、绿眼睛的小女孩盲盒由此诞生。

随即，泡泡玛特推出首个 Molly 星座系列，12 款基础款加 1 款隐藏款的组合瞬间引爆市场，200 套新品首日售罄，隐藏款二手溢价高达数十倍。

泡泡玛特一炮走红。

然而，泡泡玛特并非一帆风顺。由于市场质疑 “盲盒模式不可持续”，2020年泡泡玛特登陆港股后一度遇冷，2022 年股价跌至 9.4 港元低点。

但海外市场的爆发却为泡泡玛特迎来转机。

2024年，泡泡玛特营收达130.4亿元，同比增长106.9%，其中海外收入暴增375%至50.7亿元，东南亚市场营收更是狂涨 619%，成功实现“海外再造一个泡泡玛特”。

同年，泡泡玛特港股累计涨幅 346.59%，2025 年 5 月稳在 190港元以上，股价较最低点涨超20倍，市值破 2400 亿港元。

蜜雪冰城——现制茶饮界的 “价格屠夫”

1 元冰淇淋、4 元柠檬水的亲民定价，搭配憨厚的雪王形象与洗脑的《甜蜜蜜》主题曲，蜜雪冰城在消费者心中质朴可爱。

但实际上，这是家从红海竞争中突围的隐形王者 —— 其"供应链革命 + 极致性价比" 模式，构建起覆盖研发、生产、物流到终端的全产业链闭环，让它成全球最大的现制饮品企业。

财务数据说明一切。蜜雪2024 年前三季度营收达 187 亿元，净利润 35 亿元，同比增幅高达 42.3%。

4.5万家门店中，三线及以下城市占比高达57.2%，业务覆盖全国 4900 个乡镇，乡镇市场覆盖率达 72.4%，庞大的下沉市场开店数量不仅让蜜雪称霸全球，这也构筑了蜜雪品牌强大的护城河。

2025年3月3日，蜜雪集团赴港上市，IPO认购额破1.83万亿港元成“冻资王”，上市近两月市值翻倍（截止2025年5月14日，市值1745.49亿），书写了中国茶饮行业最具震撼力的IPO传奇。

除了上述三兄弟外，新消费细分赛道星光熠熠。

毛戈平以美妆艺术破局，2024 年营收 38.8 亿，净利润 8.81 亿，上市至今股价翻倍；

巨子生物成港股医美 “技术牛股”，2022 年 11 月 24.3 港元上市，2025 年 4 月创 80.8 港元新高，较发行价涨 233%。

小菜园、梦金园、布鲁可、古茗等亦有不同涨幅。

02

谁在买单

不管是线下的长队消费，还是资本市场的狂欢，新消费品牌能冲出重围，背后到底谁在买单？

老一代的消费者，或讲究实用价值，或讲究面子价值。

而新一代的年轻消费者，则选择将实用主义让渡于情绪价值，消费决策从 “功能满足” 转向 “价值共鸣”。

就像柠檬水承载的可能不止是便宜随处来一杯，还有情绪的抚慰；还有黄金可能不再只是避险工具，而是一种文化符号；包括盲盒带来的，不仅仅是惊喜，更是期待与社交连接。

悦已消费成了当代新消费的主流。有券商调研，2024年消费者购物是为了取悦自己、彰显个性。消费者底层心态的变化和跃迁，也彻底重构了消费公司的估值逻辑。

与此同时，政策导向也带来消费共振。

不同于过去我们总提“扩大内需”、“刺激产品消费”，4月政治局会议定调“大力发展服务消费”。官方刊文《求是》杂志中写道，“消费结构持续升级，为扩大服务消费提供新动能。

“以“Z世代”为代表的青年群体，更愿意为兴趣爱好和情绪价值买单，悦己型消费、沉浸式体验深受欢迎。老年群体消费意愿不断提升，银发经济方兴未艾。”

03

公募基金的新消费押注

有基金经理曾感慨："一代人有一代人的茅台“。我们也发现，那些敏锐捕捉到Z世代消费变迁、打破传统消费、拥抱新消费、早早布局新时代“茅台”的基金经理，已摘得硕果。

富国基金的坚定下注

例如，在上述泡泡玛特、老铺黄金、蜜雪集团这新消费三兄弟的持仓中，公募前十，富国基金都有较大持仓。

截止25年1季度，富国基金持有老铺黄金 158.86 万股、泡泡玛特 1304.84 万股，位居公募持股数量第一。

而旗下多只基金也同时配置了2个及以上的新消费标的。

1、富国全球消费精选A

基金经理：彭陈晨

彭陈晨管理的富国全球消费精选A，实现新消费 “三兄弟” 持仓全覆盖。

彭陈晨对于新消费的投资精准而坚定。2024 年Q1，泡泡玛特尚处估值修复期，她便提前卡位并一直坚定持有至今，共计持仓5季，斩获近7倍涨幅。

同样在2025 年Q1，老铺黄金刚启动主升浪，她又精准将其纳入前十大重仓，同期蜜雪集团也持续在列。

包括巨子生物，彭陈晨早在 2023 年Q1就将其纳入前十大重仓，连续重仓六个季，又于2025 年Q1再度增持。

这样的前瞻性布局也带来亮眼业绩：截至 2025年5 月13日，富国全球消费精选近一年回报51.31%，近三年累计回报79.93%，远超同类，近六月同类排名第一。

2、富国消费精选30A

基金经理：周文波

其对新消费，周文波的反应也非常迅速，他已经连续持仓泡泡玛特7个季度、老铺黄金2个季度。

今年一季度还大幅加仓老铺黄金，持仓市值达3.43亿元，位列第一大重仓股。老铺黄金在今年一季度股价涨幅超 200%，这一精准布局直接助力富国消费精选30A一季度实现 2.95 亿元的利润。

3、富国匠心成长A

基金经理：徐智翔

较上述两只基金，富国匠心成长并非传统的消费主题基金，尽管前十大里面配置了泡泡玛特和老铺黄金，但更多是机器人供应链等科技创新领域，可以看出基金经理择股的灵活不拘泥。科技叠加新消费，今年两大热门板块，为基金贡献不少收益，截止现在，富国匠心成长近一年取得46.72%的业绩回报，展现出了很强的进攻性。（数据来源wind，时间截至20250513）

富国基金之外，广发、南方等也在深度参与新消费股。

1、广发价值核心A

基金经理：吴远怡

截止今年一季度，广发价值核心的第一大重仓股就是老铺黄金，合计持有65.64万股，持股市值在公募基金中位列第一；持有泡泡玛特298.02万股，持股市值位列公募基金第二。如此大手笔的持仓，也让该基金第一季度利润高达5.68亿元。

连续4个季度重仓泡泡玛特，连续2个季度重仓老铺黄金，截止5月13日，广发价值核心近一年收益达45.54%。（数据来源wind，时间截至20250513）

2、景顺长城品质长青A

基金经理：农冰立

农冰立是泡泡玛特的“头号买家”，连续重仓了5个季度，截止2025年Q1，景顺长城品质长青持股泡泡玛特达322万股，持股市值4.65亿元，为公募基金持股数第一。在泡泡玛特的加持下，截止5月13日，该基金近一年收益也高达48.10%。（数据来源wind，时间截至20250513）

3、南方香港成长、南方中国新兴经济9个

基金经理：熊潇雅

熊潇雅在新消费赛道上同样掷地有声。

她管理的这两只产品持仓策略极具前瞻性，不仅全面布局新消费 “三兄弟”，其中南方香港成长更以 38.02 万股的蜜雪集团持仓量，位居当前公募基金中持仓数量第一。

同时，这两只产品已经连续重仓持有老铺黄金4个季度，泡泡玛特5个季度。

换言之，自 2024 年 6 月老铺黄金上市首日起，熊潇雅就已入局，完整见证这只 “十倍股” 从 40.5 港元发行价飙升至 880 港元的资本神话。

业绩层面来看，截止5月13日，南方香港成长近一年收益达到52.32%，南方中国新兴经济9个月持有A近一年收益更是达到了71.38%。（数据来源wind，时间截至20250513）

风险提示：文中所提个股和基金仅作为研究分析参考，不构成任何买卖建议。个股和基金的涨幅和业绩仅代表过去，不预示未来。基金投资有风险，入市需谨慎。