【财经分析】国际医药巨头加速来华“扫货” 中国创新药估值迎重塑

转自：新华财经

新华财经北京6月24日电（记者闫鹏）在经过一周的调整之后，创新药板块“王者归来”。24日收盘，港股创新药ETF、创新药ETF分别上涨2.25%、1.15%。截至发稿时，荣昌生物A股股价当日收涨6.38%，荣昌生物H股股价涨逾13%，绿叶制药H股股价涨逾9.5%，康诺亚-B H股股价涨逾6%，亚盛医药-B H股股价涨逾6%、康哲药业H股股价涨逾5%。

业内人士认为，中国创新药产业迎来黄金发展期，此轮行情的核心驱动力在于BD（商务拓展）交易活跃。在潜力大单品、政策利好持续驱动下，预计从今年中报开始创新药企收入将迎集体改善，中国创新药企估值也将持续重塑。

国内创新药“出海”BD激增

6月23日，和铂医药发布公告称，公司与日本制药巨头大塚制药达成全球战略合作，将其自主研发的、治疗自身免疫性疾病的BCMAxCD3双特异性T细胞衔接器（TCE）HBM7020授权给大冢制药，交易总金额达6.7亿美元。

近年来，中国创新药“出海”BD增多，对外授权许可（License-out）成为主流。特别是自2025年5月以来，中国创新药BD交易迎来爆发期，先有三生制药与辉瑞达成的60.5亿美元授权协议，随后石药集团与阿斯利康签订战略研发合作协议，总金额达53.3亿美元……

“现在国内创新药公司最大的亮点在于‘出海’，部分创新药项目在尚未完成商业化落地时，便被默沙东、辉瑞等国际顶级医药公司企业买断。”沣融私募基金CEO乐嵘表示，目前，这类跨国药企面临专利保护的“悬崖”，即医药专利保护期届满后，其他制药企业可进行仿制药生产，所以他们需要持续储备创新药产品。

“传统新药研发模式存在投入大、风险高的特点，从资本回报率角度看并不划算。基于此，头部国际药企调整策略，不再单纯依赖自主研发，而是通过与创新药企业建立合作机制，在合作方研发项目取得关键阶段性成果后实施收购，以此大幅降低药物研发的系统性风险。”乐嵘说。

浙商证券生物医药行业分析师郭双喜认为，当前，医药跨国公司均有不错的一代肿瘤免疫治疗（IO,Immuno-Oncology）管线布局，但是二代IO布局仍未有显著突破，BMS、辉瑞、默沙东等通过license in获得中国管线，未来注册临床推进及数据验证值得期待。

中国创新药企为何受到“偏爱”？业内人士认为，一方面在于中国具备劳动力成本优势；另一方面，在人工智能技术的推动下，中国创新药企业探索出以工程化思维推进药物研发的模式，这共同推动国内创新药企业加速开展BD，这一趋势正深刻改变国内医药企业的基本面格局。

在郭双喜看来，基于本土创新药企在双抗、ADC等领域厚积薄发，中国本土创新药开始进入全球化加速期。“我们看好越来越多海外药企尤其是跨国药企核心管线‘中国化’前景，以及给本土创新药带来的估值全球重塑的机会。”

创新药企业绩出现回暖

据新华财经终端数据，A股创新药板块自4月8日阶段低点至6月23日，板块累计上涨近25%，区间流入额945亿元，融资买入额1148亿元。在业内看来，除了海外BD的密集爆发，本轮创新药股价持续走强背后，有实实在在的业绩支撑。

圣诺生物是A股生物医药行业首家披露半年度业绩预告公司。据其6月20日公告，预计2025年上半年归属于上市公司股东的净利润为7702.75万元至9414.48万元，同比上年增长253.54%至332.1%。对于业绩变动的原因，圣诺生物称，公司紧跟多肽行业发展趋势，持续拓展国内外营销市场，加大产品销售力度。

实际上，创新药企业绩回暖早已露出端倪。百利天恒、神州细胞等创新药企在上市后首次盈利，在2024年年报披露后集体实现摘“U”。据浙商证券统计，17家商业化创新药企业2024年产品销售收入（剔除BD交易首付款）达到913亿元，同比增长35%，高基数下增速仍保持快速增长。

值得一提的是，创新药公司在收入端增长同时，费用端也迎来同步改善。浙商证券统计的2021-2024年22家样本创新药企业（包括A股和H股）销售费用率和研发费用率持续下降，这也是驱动百济神州、信达生物等创新药龙头公司盈利预期改善的重要原因。

平安医药精选股票基金经理周思聪表示，2025年有望成为创新药企业收入集体放量的起点。经过2024年的医保谈判，80%的A股和港股创新药公司或将在今年迎来产品收入放量期。预计从今年中报开始，市场将看到创新药企业收入的集体改善，这将吸引更广泛的资金关注。

利好政策不断释放

近一年来，我国出台一系列创新药利好政策，在原有框架基础上进一步深化，形成覆盖研发、审批、支付、国际化的立体化支持体系，北京、上海、成都等地也相继发布本地创新药全链条支持措施。

6月16日，国家药监局发布《关于优化创新药临床试验审评审批有关事项的公告（征求意见稿）》意见。其中提出，对符合要求的创新药临床试验申请在30个工作日内完成审评审批，此前这一环节需要60个工作日。

在众多创新药利好政策中，商业保险制度被业内视为关键。2025年1月，国家医保局召开新闻发布会明确丙类目录将引导惠民保等商保产品覆盖创新药，构建“基本医保+商保”的多层次保障体系。6月上旬，中办、国办印发《关于进一步保障和改善民生 着力解决群众急难愁盼的意见》，其中指出制定出台商业健康保险创新药品目录。

“这意味着中国创新药将从‘医保依赖’转向‘商保+医保双轮驱动’。”周思聪认为，支付端的显著改善，长期来看将拉长创新药械的生命周期、拉高创新药械的销售峰值，创新药企业会经历一个估值慢慢抬升的过程。

在来自政策、产业的多重利好共振下，创新药企股价从年初至今强势反弹。业内人士认为，短期看，创新药或许还要消化情绪面带来的震荡，但长期，创新药不改“药企技术日益先进”的根本逻辑，后续在出海进展、政策支撑与港股IPO浪潮的推动下，创新药价值有望持续重估。

融通健康产业灵活配置混合基金经理万民远表示，得益于政策支持、技术突破与国际化布局，中国创新药产业趋势长期向好，这也是国内医药投资最重要、弹性最大的主线之一。越来越多的资金涌入创新药上市公司，应警惕个别上市公司股价虚高，甚至出现了估值泡沫。

编辑：罗浩

转自：中国金融信息网