H股银行投资，如何嵌入A股“牛市期权”？

转自：EarlETF

H股银行，显然是 2025 年价值板块“最靓”的仔。

对于 EarlETF的老读者，对银行板块尤其是港股银行能有此表现，应该不会陌生。

早在 2020 年末，笔者就聊过用金融股来对冲当时核心资产暴涨的风险。虽然金融股尤其银行在随后 2021-2022 年依然沉寂，但是在2023 年终于开始受到市场的关注，笔者当时写引用丁昶的《买入银行股》一书写过一篇《十万亿级灰犀牛》。

终于，过去一年多里面，持有银行股，无论是 A股还是 H股，都能给持有人带来丰厚的回报——尤其是 2024 年“9·24”行情 A股熊市前的探底过程，银行板块的整体企稳，更是带来不少的安慰。

对于银行，尤其是港股银行板块，我依然信心十足并愿意长期持有，毕竟后者最新的市净率，依然不过 0.6 倍。但作为一个基民，在如何用基金投资港股银行上，近期却考虑换一个载体，从传统的跟踪中证香港银行投资指数的指数产品，切换到类似港股通金融ETF这样跟踪中证港股通内地金融指数的 指数产品。

港股银行指数投资的二选一

如何投资港股银行？

对于有港股通账户的股民，当然是直接购买个股最简单。但考虑到这不仅需要开设股票账户，而且港股通还需要 50 万元的门槛，对许多投资者，还是一件难事。

相比之下，通过基金以一揽子的方法购买港股银行股，就是一个门槛更低更方便的选择了。

不过遗憾的是，目前并没有完美的载体。

对笔者而言，买港股银行股，严格来说主要是买 AH股中的 H股银行股。我看中的是一堆国有银行、股份制银行 H股相比 A股动辄七折八折甚至更低的价格。

目前，并没有完全跟踪 H股银行股的指数产品，一般是通过两个指数间接实现，一个是之前提到过的中证香港银行指数(000869.SH)，另一个则是今天要详细分析的港股通内地金融指数(H11146.CSI)。

中证香港银行指数，是一个纯粹的港股银行指数，但并不是一个纯粹的 H股指数。从下图的十大权重股可以看，汇丰、渣打、中银香港、恒生四家银行都是立足香港乃至辐射全球的香港上市银行，加起来的权重超过30%。

我相信许多购买香港银行股的投资者和我一样，对这些布局全球的银行业务稳健度并不熟悉，更多只是希望暴露在内地银行股上。

所以，这时候港股通内地金融指数，就是另一个选择了。

既然是“金融指数”，所以就不是纯粹的银行股指数。从下面两个指数的行业分布可以看到，港股通内地金融指数有 23.83%分布在内地银行股，还有 6.13%分布在内地券商股。

所以这就是一个有趣的二选一，两个指数都有差不多 7 成集中在H股银行股上，剩下差不多三成，是选择港股上市的境外银行，还是选择内地保险券商股？

保险券商的爆发力

如果，我们相信未来 A股能有一波无论“快牛”还是“长期慢牛”，或许港股通内地金融指数(H11146.CSI)是一个好选择。

下面这张图表，代表了 2024 年迄今两个指数的表现对比。请注意当这两个指数的走势总体相若时， 2024 年 10 月前后，蓝色的港股通内地金融指数那个突兀的尖尖凸起。显然在市场疯狂时，港股通内地金融指数能提供更强的爆发性。

为什么港股通内地金融指数在“9·24”行情中的爆发力要强许多？

可以从两个角度来解释。

其一，低估值使然。

同为金融股，但在 AH股比价上，迥异。

银行股，经过这些年的你追我赶，A股的溢价率显著收缩了，从下图可以看到，六大国有银行中溢价率最高的，也不到 35%了，和当年动辄 50%不可同日而语。

相比之下，权重不低的保险股和券商股，可是A股总体溢价不低。下表是保险券商股 A股溢价最低的 20 家，请重点关注平安、太保、新华、人保、国寿这些保险巨无霸的 A股溢价，相比国有大行，可是要高上不少。

其二，受益 A股牛市。

如果 A股有一波牛市，银行股其实除了自身估值以外，在业务上，没什么受益的。

但是券商和保险就不同了。券商自不用说，成交额的活跃，天然就有利于券商股的券商佣金收入，所以其“弹性”很足。

至于保险股，因为有不少的权益投资，所以只要 A股大牛或者长期走牛，对于保险股的投资收益，也是大有推动的。在这个问题上，估值更低的港股保险股，显然就更有弹性。

下图是几个保险股中 A股溢价率最高的中国人寿的 H股和 A股在去年“9·24”行情时的涨幅对比，K线是 H股，可以看到显著比 A股要爆发力强太多。

所以，从这个角度看，如果预期未来 A股能有牛市，无论快牛还是长牛，有H股保险券商仓位的港股通内地金融，或许会比香港银行指数更具爆发潜力。

轮动交易需要活跃 ETF

A股银行股好还是 H股银行股好？

熟悉 EarlETF 的老读者都知道，我从不认为这有一个定论，而是建议基于恒生AH股溢价指数来做轮动。

从下图可以看到，过去数年，恒生AH股溢价指数大多数时间在 130 点到 150 点之间徘徊，逼近 130 点时多多配置 A股，逼近 150 点时多多配置 H股，比单纯持有 A股或者 H股，会有更稳健的表现。

在 A股方面，投资 A股银行股的 ETF 产品，极为丰富。

但在 H股方面，就一直是个大麻烦。因为轮动的需求，所以场内的产品会比较合适，不用担心场外产品额外支付的赎回费或者是 C 份额的销售服务费损耗。

但之前的香港银行指数，场内只有一个 LOF 可选，不但没有日内 IOPV 辅助判断折溢价，而且之前成交长期低迷，日均不超过 1000万元，也就近期市场关注，才刚刚达到三五千万的水平。

相比之下，港股通金融ETF是 ETF 载体，所以日内也有 IOPV，可以时时观察折溢价，折溢价不仅提供了净值波动之外的盈利机会，而且折溢价本身也是市场情绪的风向标。

更何况，港股通金融ETF毕竟是 ETF 一哥华夏出品，所以交通活跃度要好许多，哪怕是去年下半年常态下也有日均一两千万的成交，而近期更是飙升到破亿元，甚至连续几日在三四亿元成交的水平，而且从日内的买一卖一挂盘，更能看出市场深度。这个成交活跃度，对于交易型做轮动的用户，就要友好太多了。

是的，港股银行这个方向，不论选纯粹的香港银行指数，还是内地金融为主的港股通金融指数，长期看估值都还算宜人，具备配置价值。但从交易便利性、轮动灵活度，乃至牛市预期下的弹性空间来看，513190 这类 ETF 的确提供了一个更平衡的选项。不是最纯粹的银行，但可能是更适合基民的那一个。

说到底，投资不是找“完美”，而是在不确定中寻找那个更匹配自己节奏的方案。如果你和我一样，是一个长期关注估值、关注轮动，也不排斥短期参与交易机会的基金投资者，也许可以像我一样，把513190 放进自选，等下一次恒生AH溢价指数走高时，再慢慢加码。或者，就静静看着，等待那场或许迟早会来的风起云涌。

转自：EarlETF