大摩：Snowflake(SNOW.US)五大增长飞轮加速 AI+数据工程撬动3000亿美元市场

摩根士丹利近日发布研报力挺Snowflake(SNOW.US)，称人工智能将为其核心业务开辟长期增长路径，而公司向数据工程和人工智能领域市场拓展的动作，则为其在2030年前实现20%以上的复合年增长率(CAGR)提供了途径。该行对该股进行首次覆盖，并给予增持评级，目标价为262美元。

更精准的执行定位助力把握庞大机遇

在经历了数年增长大幅放缓以及投资者对其在人工智能/机器学习(A/M)领域定位的担忧后，Snowflake的长期增长前景在首席执行官斯里达尔・拉马斯瓦米(2024年2月上任)的领导下已有所改善。

大摩写道，在他的任期内，Snowflake在销售、市场推广和产品工程等各个方面都成为了执行更高效的组织，这使得产品收入增长率稳定在20%以上。此外，Snowflake在四大机遇领域的产品创新步伐显著加快：1)核心云数据仓库，2)数据工程，3)人工智能/机器学习平台，4)应用与协作。

尽管其在人工智能/机器学习和应用市场仍处于早期阶段，但将基于人工智能的创新融入核心业务，叠加客户将数据基础设施现代化作为执行其人工智能计划的必要步骤的优先级不断提高，已导致核心数据仓库业务趋于稳定。与此同时，产品路线图的快速执行以及定价和打包方式的改变，已使数据工程的收入运行率超过2亿美元。

除了执行能力的提升，该行认为Snowflake已经找到了自身定位，并制定了成功利用3000亿美元市场机遇的战略：让客户能够轻松地在一个易于使用、高度安全且受管控的平台上，将人工智能应用于其结构化和非结构化数据。大摩表示，一个更专注、执行更高效的组织有望实现20%以上的持续增长，并伴随运营利润率的持续扩大，因而将首次覆盖评级为增持，目标价262美元。

股价仍有上涨空间，五大驱动因素催化增长

Snowflake股价近一年上涨37%，而同期大盘软件股(不含Palantir)上涨9%。尽管投资者情绪比几个月前更为积极，但关于该公司人工智能定位的讨论仍然激烈。该行对Snowflake长期增长前景和执行能力的看法有所改善，并认为有几个催化剂将推动未来一个季度的预期上调周期。

1.核心数据仓库业务将保持健康

该行认为，在不确定的环境中，分析需求更加迫切，Snowflake是2024年数据仓库十大供应商中仅有的两家市场份额增长的厂商之一，这一趋势将持续到2025年及以后。该行的首席信息官(CIO)调查显示，云数据仓库(CDW)的采用率和Snowflake的份额均有所提升，尽管环境变化，但合作伙伴反馈对云迁移仍持积极态度。该行认为当前估算较为保守，意味着未来几年数据仓库年收入仅实现4%-8%增长或净新增数据仓库收入持平。

2.数据工程有望成为更大的增长贡献者

如前所述，Snowflake的数据工程产品组合(Snowpark、DynamicTables、Snowpipe Streaming、Connectors、Iceberg)在第四季度收入运行率突破2亿美元。展望未来，Python包下载数据显示采用率加速，这让该行对数据工程的贡献增长充满信心。该行预测，2026财年数据工程收入有望从2025财年的2.04亿美元增长至3.67亿美元，同比增长率达80%。

3.人工智能产品组合有望在2027财年及以后做出贡献

从调研和替代数据(如谷歌趋势和招聘信息提及量)可见，人工智能竞争力有所改善，去年下半年出现拐点，这与Claude在Snowflake上的落地时间相符，也是该行调研中的显著转折点。该行发现，已有大客户在Snowflake上开展百万级别规模的人工智能工作负载，证明了产品与市场的契合度，增强了对该业务的信心，称Snowflake将能在明年实现约1亿美元的人工智能运行率目标，预计2027财年及以后该业务将做出显著贡献。

4.新客户的强劲增长支撑中期持续销售

从2022年第一季度到2025年第一季度，Snowflake的客户群以23%的复合年增长率增长(在该行覆盖的基础设施软件中排名第三)，2024年全年增长18%，2025年第一季度客户群增长加速至22%(仅次于Palantir，排名第二)。尽管新Snowflake客户需要6-9个月才能开始启动，但通常在接下来的12-15个月内销售会大幅增长。由于近期在新客户获取方面表现强劲，该行预计这部分客户群将从2027财年开始做出显著贡献，为当前市场一致预期提供另一上行驱动力。

5.新任首席收入官激活合作伙伴生态

新任命的首席收入官迈克・甘农(MikeGannon，前VMware高管)强调，与主要云服务提供商(包括竞争最激烈的谷歌云)的关系正在改善。此外，该公司指出，全球五大系统集成商(SI)中有三家已承诺围绕Snowflake打造10亿美元的业务线。迈克・甘农的核心重点之一、也是公司历史上的薄弱环节，是改善与转售商社区的关系，以帮助更好地扩展市场推广组织。

该行最近与安永等大型合作伙伴的沟通证实，Snowflake与合作伙伴的互动更加紧密且更友好。尽管合作伙伴生态系统需要时间建设，但成功搭建起的合作前沿体系，有望在未来数年直接推动产品收入加速增长。