极简投研：麦片龙头——西麦食品

本文是《极简投研》的第590篇文章。文章仅记录个人思考，不构成投资建议，作者没有群、不收费荐股、不代客理财。

一、西麦食品概述

广西省桂林市西麦食品01年成立，19年上市，主营复合燕麦片（45%）、纯燕麦片（37%）、冷食燕麦片（8%）。

24年，在麦片行业，公司的综合市占率高达26%。

二、燕麦行业

燕麦被作为食品搬上餐桌，起源于19世纪的美国，被誉为“燕麦之王”的费迪南·舒马赫开始向市场宣传推广燕麦早餐，靠着低廉的价格，和极强的“抗饿力”，逐渐成为美国大众的早餐宠儿。

燕麦片富含膳食纤维，含有较高的蛋白质和氨基酸，顺应当前健康消费升级趋势，同时冲泡简单方便，兼具健康和便捷属性，近些年，在中国实现平稳快速增长。

我国燕麦行业的市场规模，2019年，79.8亿元，过去5年复合增速9.5%，2023年，102亿，预计到2025年将突破130亿。

纵使如此，我国人均燕麦消费依旧偏低，人均燕麦消费0.90kg/年，与之相对的是，美国人均消费3.5kg/年，欧盟为1.5kg/年。除此之外，在典型的欧美国家，燕麦的人均年消费额稳定在30美元上下，与之对比，我国的燕麦人均消费额只有不到1美元，远低于欧美发达国家。

由此可见，虽然我国燕麦消费多年维持在10%左右的高速增长，但是预期，这种高速增长，得益于渗透率提升和老龄化趋势，依旧会维持下去。

麦片，作为看起来如此同质化的产品，市场集中度却相对较高，西麦食品的市占率，在24年居然高达26%，在19年还只有15%呢，桂格（百事）也有15%，雀巢也有10%，CR3=50%，这样高的行业集中度，在农产品领域，简直是不可思议。

由此可见，西麦食品，肯定有过人之处。

三、西麦食品的投资逻辑

西麦食品作为麦片龙头，拥有诸多优势。

在原料方面，公司拥有澳洲绿色燕麦原料基地、张北有机燕麦原料基地、呼伦贝尔海拉尔绿色燕麦原料基地，均是全球公认的燕麦黄金种植产地。

在生产方面，公司构建了从育种、种植到加工的完整产业链，年产能13万吨，位居全国首位。

在产品方面，公司既有以热食冲调燕麦产品为主的西麦品牌，又有冷食休闲燕麦产品为主的西澳阳光子品牌，除此之外，还有毛利率超过50%的高附加值功能食品。

在渠道方面，在线下，经过多年的经营积累，公司拥有一个庞大而高效的经销商网络，其产品遍布全国各大中小型超市、便利店、批发市场等多元化渠道，形成了多层级、广覆盖、高效率的立体线下营销网络体系；在线上，公司是抖音冲饮类目市占率第一，GMV达4.7亿元（+20.3%），电商营收占比升至25%。

在创新方面，公司推出高钙益生菌蛋白粉、燕麦奶（0蔗糖）等，切入银发经济与年轻代餐市场。

得益于公司在麦片行业的专注，公司在复合燕麦片领域市占率高达30%，在冷食燕麦领域市占率25%，综合市占率高达26%，对于看似平平无奇的燕麦而言，这种成就实在是惊人。

公司的财务状况也进一步佐证了业务的优秀。

营收增长，但是盈利能力下降，净利还在缓慢增长；资产负债结构很好，资产负债率30%；现金流存货充沛，类现金7.5亿，短期借款0.9亿；现金流流量较好；分红越来越好，股利支付率从45%上涨至70%。

更重要的，根据对业务的定性分析，预期公司在未来依旧有长期的增长态势。

曾几何时，就听说过好像是查理芒格说过的话，看似平平无奇的麦片，实则是一门好生意，今天认真研究了公司，发现的确如此。

四、西麦食品的估值

公司的净利润，24年=1.3亿，取8%的年化增长率，25年=1.4亿。

过去5年，公司PE高值=42，PE低值=18，PE中值=30。截至25年8月1日，公司的静态PE=34，动态PE=32，处于历史中上位置。

取30倍PE，截至25年，公司市值=42亿。

目前，公司市值=45亿，并没有盈利空间。

虽然根据此前分析，预期公司会有长期成长性，但是目前公司价格还是有些贵，我设置的建仓价是10元，虽然的确是一个低得荒谬的价格，但历史上在两个时间段内，达到过。

耐心等待，等待一个好价格。

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