英维克vs申菱vs科创vs飞荣达vs中石vs大元， 液冷板块估值浅析

我曾思念海滩、田野、

眼泪、笑声。

我曾思念那些房子，盖好了——

又被风吹走了。

我曾思念那些相遇，以及

因每次相遇而来的道别。

我曾思念独自离去的星星，

成双的黄鹂，踉踉跄跄

恋恋不舍地死去的夕阳。

我曾希望放手，跨向

另一颗星，一颗最后的星。

我曾要求留下几滴眼泪

和一些笑声。

- 卡尔·桑德堡 [美]《札记》

我曾希望，过往的一切都能深深地印在脑海里，

然并卵，年过不惑，年及知天命，记忆却如同水龙头里的水，孱孱流去，并未留下许多

很多时候，感慨，这辈子真是白活了，忘记了过往的伤悲，也忘却了过往的喜悦

似乎，过去成为了一片空白

唯一感到欣慰的是，

还好，有现在；

还好，有明天。

莫使金樽空对月，

一切，都还来得及，

一切，都还有实现的希望，

而人，

是活在希望中的。

加油，生活百态中努力让自己绽放的老铁们！

2025年8月9日星期六，开启新的一篇文章。

从大同到张家口，这周携家人一直在外游玩，下周正式回归正轨，

好消息不多，坏消息却不断，每日复盘视频，出了点问题，不知道哪个点触犯了PT规则，被减少推送和禁止私信一个月，几乎就相当于被判了那啥，想想过往两个月为了每日复盘视频而奋战的日子，从盯盘，到收盘总结，热点走向，形成脚本，形成视频，不知道每天花费了多少心血，小编也知道坚持的意义和价值，但因为一些莫须有的理由就判了一个号一个月的那啥，说实话，也争取了，毫无效果，想想曾经也是多么高傲的小编，为了让每日复盘活下去，正常的呼吸，低下了头颅，但是，没有用！前天傍晚在大同的土林，情绪接近崩溃。

唯一需要总结的经验教训就是，老铁们，千万千万不要在每日复盘评论区询问什么股票名称或代码之类的，小编有时候出于好心，出于所谓的责任感，做了一些回复，其实是被认定那啥的，你们的一些无心之举，小编的一些无心之答，就game over了。

在这个社会，行行有规矩，处处有规则，踩过的坑，落过的水，只有试过才知道深浅吧，如同这个市场，只有真正实践过，这个市场的残酷，这个市场的深浅，也才能真正感知吧，做模拟盘？至少交易心态这一关，模拟盘是远远达不到锻炼目的的。

过去的一周，盘面而言，仍然是热点轮动的格局，也就是所谓的结构性牛市，军工和人形机器人在上半周达到了小高潮，下半周画风一转，开始轮动顺周期的稀土永磁资源股，基建股，

而从周五来看，随着GPT5的发布，AI的下游应用软件软件属于所谓的利好兑现也好，GPT5不及预期也好，开始大跌，芯片半导体也随着大美丽国的关税新规和中芯国际的业绩问题，回调明显，之前火热的创新药，本周基本都处于调整期。

如果稍微分解一下，军工板块，其实是跟航空航天联动的，比如商业航天的天箭科技、国科军工和上海沪工等，军贸的爱乐达、内蒙一机和光电股份，以及造船的中国船舶、中国重工，都可谓表现生猛；而人形机器人的中大力德，不知不觉中，创了历史新高；到了后半周，国内首条稀土盘式电机智能示范线投产，6毫米超薄永磁电机问世，彻底激发了稀土永磁概念的发酵，宁波韵升二两板，正海磁材周四也是20cm大长腿，包括龙头股北方稀土、中科磁业等也是纷纷大涨；至于周五雄起的雅下水电站概念，其实真正的诱因是新藏铁路，这是一个比雅下水电站还要宏大，持续时间更长的工程，这次算是雅下借了新藏铁路的光。

下周而言，新藏铁路有望继续发酵，商业航天和通信卫星也有走强的迹象，而创新药调整了一周，其实周五已经有企稳迹象，而周五错杀的AI下游应用和芯片半导体板块，也有望来一个修复吧。

道理很简单，轮动的市场，涨高了调一调，跌多了涨一涨，结构性牛市，其实很多时候扇风就是火，甚至有时候上涨也不需要理由，所谓的理由不过是无聊之士事后找补的一些理由，就比如上半周的军工和机器人，有谁能预料会活成这个样子吗，就比如周四启动的稀土永磁，有谁会预料到这个板块会在周四启动吗，就比如周五启动的新藏铁路和雅下水电站，又有谁能预料到这个局面吗？

NO, 这个市场没有谁能做到如此精准的预测，所有人，无论你是大资金还是小虾米，无一不是跟随市场走势而已，也就是所谓的，不预判，只跟随。从操作的角度，我们也提示过很多很多次，持股待涨，捂股丰登，优质的票，拿着，等轮动，等着被宠幸，就是如此简单。

而很多人，不甘寂寞，不甘等候，总想着追逐热点，总想着短时间快速逆天改命，说实话，想法是非常能理解的，大家都想挣快钱，但前提是，你有没有那个金刚钻？！不客气的说，就过去的一周而言，除非你在军工和机器人身上吃到了大肉，周四周五还有回吐的风险，否则，账户能持平已然是不容易。

在这个市场生存，需要一定的信仰，如果你没有信仰，如果你坚持自己就是所谓的机会主义者，怎么灵活怎么来，哪儿最热去哪儿，哪儿最凉躲避哪儿，相信我，你是做不好交易的。

我们这儿所谓的信仰，就是交易规则和体系，就是什么能做和什么不能做的一些适合自己的东西和规则，有这套体系还不是最难的，最难的是，坚持规则，坚持规则就意味着，有些交易，不适合自己体系的，是坚决不能做的，比如绝大多数情况下的追高，尤其是日内追高，如果没有封板，大概率是吃面的；再比如高抛，如果不懂短线规则，看着涨高了3个点就高抛，试图低位再低吸回来，而有很大概率是，高抛了，就卖飞了。

我们视频也说过很多很多次，不要耍小聪明，不要做胡乱交易，要有规则护体，否则，在这个市场，说白了，你就是个韭菜的命，话糙理不糙。

好了，关于交易纪律就说这么多，从分析标的的角度，我们前两周分析了CPO光模块，分析了PCB, 沿着这条思路，这周分析一下液冷板块，选择的标的包括英维克、申菱环境。科创新源、飞荣达、中石科技和大元泵业。

在这儿对于每周选择的标的做一个说明啊，所有选择标的，仅做案例分析所用，不做任何其他用途，各位看官还请仔细斟酌。抄底或者逃顶，都属于延伸的意义，不在小编的意图范围之内。况且，写一篇文章，真心属于累的扒层皮，个别粉丝上下嘴唇一碰，口吐芬芳，对不住，这种人小编送您一句话，出门右转，不送。

言归正传

01

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认识英维克、申菱环境、科创新源、飞荣达、中石科技和大元泵业

英维克，坐标深圳, 2016年上市

英维克是业内领先的精密温控节能解决方案和产品提供商，致力于为云计算数据中心、算力设备、通信网络、电力电网、储能系统、电动汽车充电桩、工业自动化、电源转换等领域提供设备散热解决方案及精密环境控制解决方案，为客车、重卡、冷藏车、地铁等车辆提供相关车用的空调、冷机等产品及服务，并为人居健康空气环境推出系列的空气环境机等产品。

作为全链条液冷的开创者，英维克率先推出高可靠Coolinside全链条液冷解决方案。从冷板、快速接头、Manifold、CDU、机柜，到SoluKing长效液冷工质、管路、冷源等“端到端”的产品覆盖，从服务器制造工厂，到数据中心运行现场的“厂到场”交付场景覆盖。

2024年9月英特尔中国数据中心液冷创新加速计划中，英维克Coolinside全链条液冷解决方案，包括BHS-AP平台CPU液冷冷板、UQD快速接头、Manifold机柜级分水器、液冷CDU等产品通过英特尔验证。2024年OCP全球峰会期间，英伟达公司在其官网上公布了有关其Blackwell GB200系统开发成果的相关资讯新闻，公司的UQD产品被列入英伟达的MGX生态系统合作伙伴。

截止2025年3月公司在液冷链条的累计交付已达1.2GW。

营收权重而言，公司机房温控产品营收占比53%，机柜产品占比37%，其余占比10%左右。

国内国际营收占比86%：15%，暂时仍以国内业务为主。

2024年研发投入3.5亿，研发营收占比7.6%，超过5%的优秀线。

申菱环境,坐标佛山市, 2021年上市

公司主营业务围绕专业特种空调和温控设备为代表的人工环境调节设备开展，集研发设计、生产制造、营销服务、集成实施、运营维护于一体，致力于为数据服务产业环境、工业工艺产研环境、专业特种应用环境、公共建筑及商用环境等应用场景提供专业特种空调和温控设备、数字化的能源及人工环境整体解决方案。

公司自2011年开始研究数据中心液冷散热技术，参与了中国移动南方基地的“数据中心液/气双通道精准高效致冷系统关键技术及应用”科研项目，在南方基地的主导下，与浪潮信息、新创意、华南理工等合作完成了定制液冷服务器及液冷散热系统的开发，搭建了国内较早的商用液冷微模块数据中心，并实现了长期稳定运行。

液冷产品主要包括冷板、Manifold、快速接头、预制化管网、液冷机柜、CDU、外部冷源、液冷门等产品以及方案规划、运维管理等服务。

营收权重而言，数据服务行业营收占比51%，工业行业产品占比20%，特种行业产品占比23%

营收主要集中在国内。

2024年研发投入1.7亿，研发营收占比5.7%，超过5%的优秀线。

科创新源, 坐标深圳, 2017年上市

公司主要业务为高分子材料产品及热管理系统产品的研发、生产及销售，产品可广泛应用于通信、电力、传统家电及汽车、储能和数据中心等领域。

公司热管理系统业务的主要产品包括新能源汽车动力电池和储能系统用液冷板、传统家电散热器件、数据中心服务器用散热模组等，目前可广泛应用于新能源汽车和储能系统、家用电器、数据中心等领域。

《关于加快构建全国一体化大数据中心协同创新体系的指导意见》提出，到2025年，全国范围内数据中心形成布局合理、绿色集约的基础设施一体化格局。东西部数据中心实现结构性平衡，大型、超大型数据中心运行电能利用效率降到1.3以下。

从营收权重来看，散热金属结构件营收占比48%，但散热金属结构件应用于数据中心的营收占比没有单独列明，属于非常低的水平；其余为密封条及绝缘材料等

国内国际营收占比基本是94%：6%。

2024年研发投入0.46亿，研发营收占比4.8%，接近5%的优秀线。

飞荣达, 坐标深圳, 2017年上市

公司主要从事电磁屏蔽材料及器件、热管理材料及器件、基站天线及相关器件、防护功能器件、轻量化材料及器件、功能组件等的研发、设计、生产与销售，目前已成为电磁屏蔽、导热应用等解决方案领域的领先企业。

电磁屏蔽材料及器件包括导电布衬垫、导电硅胶、导电塑料器件、金属屏蔽器件、吸波器件及软连接等；热管理材料及器件包括导热界面器件、石墨片、导热石墨膜、散热模组、风扇、VC均温板、热管、压铸件及液冷板等。

公司营收权重而言，热管理材料营收占比37%，电磁屏材料营收占比26%左右，其余为轻量化材料及基站天线业务等。

国内国际营收占比基本是78%：22%

2024年研发投入2.6亿，研发营收占比5.2%，超过5%的优秀线。

中石科技, 坐标北京, 2017年上市

公司以研发为前导，针对电子产品的基础可靠性问题，为客户解决热管理、电磁兼容、粘接和密封等领域的技术难题，在销售解决方案过程中带动公司生产的功能性材料及组件等产品销售。公司主要产品包括高导热石墨产品、导热界面材料、热管、均热板、热模组、EMI屏蔽材料、胶粘剂材料及密封材料等，广泛应用于消费电子、数字基建、智能交通、清洁能源等高成长行业。

热模组产品包括液冷散热模组-管式液冷板、埋管式液冷板、一体式液冷板等。

营收权重而言，导热材料营收占比95%，EMI屏蔽材料等营收占比5%。

国内国际营收占比基本是62%：38%。

2024年研发投入0.84亿，研发营收占比5.4%，超过5%的优秀线。

大元泵业, 坐标浙江省台州市, 2017年上市

公司专注泵产品的研发制造，历经多年的行业积累与布局，已形成以民用泵与屏蔽泵为核心的产品矩阵。

泵是一种将机械能转化为流体介质动能的能量转换装置，通过赋予流体介质“流通力”以实现流体的定向输送、增压、循环等功能，是现代工业的“心脏”。

液冷泵领域，公司的液冷泵产品主要应用于温控环节，目前重点覆盖的应用场景为新能源汽车、储能、算力服务等领域。2024年公司液冷温控业务实现营业收入约0.9亿元，同比增长超过80%，在客户端，中兴通讯、曙光数创、英维克、同飞股份等部分重点行业客户业务实现0到1的突破。

国内国际营收占比基本是64%：36%。

2024年研发投入1.04亿，研发营收占比5.5%，超过5%的优秀线。

英维克财报数据

2024年营收45.8亿, 过去5年营收复合增长率22%，过去10年营收复合增长率27% ；2024年营收增长30%，2025Q1营收增长25%。

毛利率而言, 2024年以前中位数为34%, 2024毛利率是29%, 2025Q1下滑到26%，毛利率呈现逐年下滑态势。

2024年自由现金流1.4亿, 历史小高点是2023年的3.9亿；最近4年自由现金流全部为正。

2024年底金融资产7.6亿, 金融负债6.3亿，资本资产结构中规中矩。

申菱环境财报数据

2024年营收30.2亿, 过去5年营收复合增长率16%，过去10年营收复合增长率是14% ；2024年营收增长20%，2025Q1营收增长27%。

毛利率而言, 2024年以前中位数为30%, 2024毛利率是24%,，2025Q1竟然下降到22%，毛利率同样呈下降趋势。

2024年自由现金流0.2亿, 历史小高点是2020年的1.6亿，最近5年自由现金流不尽理想，再往前推5年，也就是2015-2019年反而相对较好，全部为正。

2024年底金融资产5.9亿, 金融负债8.4亿，资本资产结构同样中规中矩。

科创新源财报数据

2024年营收9.6亿, 过去5年营收复合增长率26%，过去10年营收复合增长率是20% ；2024年营收增长71%，2025Q1营收增长86%，最近两年营收开始加速。

毛利率而言, 2024年以前中位数为40%, 2024毛利率是21%, 2025Q1更是下滑到18%，毛利率同样呈下滑趋势。

2024年自由现金流-0.47亿, 历史小高点是2023年的0.43亿；过去10年自由现金流8正2负，总体还行，就是绝对值偏低一些。

2024年底金融资产1.4亿, 金融负债1.6亿，中规中矩。

飞荣达财报数据

2024年营收50.3亿, 过去5年营收复合增长率11%，过去10年营收复合增长率23%；2024年营收增长16%，2025Q1营收增长15%。

毛利率而言, 2024年以前中位数为25%, 2024毛利率是19%, 2025Q1下滑到18%，毛利率最近4年均值为18%，已经算相对稳定下来了。

2024年自由现金流-0.26亿, 历史小高点是2023年的1.9亿；2015-2020年的6年间自由现金流全部为正，反而是最近4年有所下滑，跟毛利率由一定关系。

2024年底金融资产11.8亿, 金融负债12.8亿，资本资产结构中规中矩。

中石科技财报数据

2024年营收15.6亿, 过去5年营收复合增长率6%，过去10年营收复合增长率24% ；2024年营收增长25%，2025Q1营收增长16%。

毛利率而言, 2024年以前中位数为36%, 2024毛利率是31%，2025Q1毛利率为33%，2025年6家液冷公司中唯一毛利率提升的公司。

2024年自由现金流1.6亿, 历史小高点是2022年的2.9亿；除了2017年外，过去10年自由现金流全部为正，且均值达到0.99亿。

2024年底金融资产11.7亿, 金融负债0.2亿，6家液冷公司中唯一不差钱的公司。

大元泵业财报数据

2024年营收19亿, 过去5年营收复合增长率6%，过去8年营收复合增长率12% ；2024年营收增长2%，2025Q1营收增长37%，乖乖，2025年开始起飞呢。

毛利率而言, 2024年以前中位数为30%, 2024毛利率是30%, 但2025Q1毛利率下滑到27%。

2024年自由现金流3.0亿, 创了历史新高，且最近10年自由现金流全部为正，难得。

2024年底金融资产9.1亿, 金融负债4.2亿，小富人家。

02

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英维克、申菱环境、科创新源、飞荣达、中石科技和大元泵业

估值

对于英维克，我们以2023年自由现金流为基数, 综合过往的营收和自由现金流增长情况, 假设未来10年复合增长率为35%， 估值如下：

对于申菱环境，我们以2020年自由现金流为基数, 综合过往的营收和自由现金流增长情况, 假设未来10年复合增长率为30%, 估值如下:

对于科创新源，我们以2023年自由现金流为基数, 综合过往的营收和自由现金流增长情况, 假设未来10年复合增长率为40%, 估值如下:

对于飞荣达，我们以2023年自由现金流为基数, 综合过往的营收和自由现金流增长情况, 假设未来10年复合增长率为30%, 估值如下:

对于中石科技，我们以2022年自由现金流为基数, 综合过往的营收和自由现金流增长情况, 假设未来10年复合增长率为20%, 估值如下:

对于大元泵业，我们以2024年自由现金流为基数, 综合过往的营收和自由现金流增长情况, 假设未来10年复合增长率为12%, 估值如下:

解读:

英维克、申菱环境、科创新源、飞荣达、中石科技和大元泵业，6家液冷行业相关公司，其中英维克是如假包换的液冷方案供应商，市占率35%，公司的UQD产品被列入英伟达的MGX生态系统合作伙伴；申菱环境与英维克相似，更偏向液冷系统集成供应商；科创新源散热金属结构件营收占比近5成，目前应用于数据中心的比重尚小，但科创新源被炒作理由主要是其公司将收购东莞兆科51%股权，东莞兆科或将成为台达的代工商，而台达为英伟达GB300液冷板核心供应商；飞荣达和中石科技主要是热管理材料及元器件，而大元泵业跟液冷直接相关的则是液冷泵产品，目前已经占到营收的5%左右。

其他涉及液冷产品相关的公司但当下基本面尚不能支撑估值的包括高澜股份、鼎通科技、川环科技、同星科技、依米康、飞龙股份、强瑞技术、英特科技、南方泵业、曙光数创及佳力图等，暂时不能估值不代表不能参与，只不过参与逻辑更偏向业务逻辑而已。

数据中心的芯片、服务器等核心设备，温度每升高10摄氏度，它的可靠性和寿命将降低一半，可见温控的重要性。传统风冷已经无法满足需求，而液冷将成为未来数据中心温控的一个主流发展方向，英伟达GB300的量产，将带来液冷产业链的进一步发展。

液冷的技术路线有浸没式、冷板式和喷淋式，冷板式是存量数据中心改造的一个主流方案。

2024年全球液冷市场65亿美元，预计2028年能冲到162亿美元，年复合增长率能达到52%。在这个行业增长前提下，我们对各家的估值点评如下：

对于英维克，本身现在营收没有放量的前提下，营收增速已经达到30%左右，所以我们这儿预估35%的年复合营收增速还是相对靠谱的，对应的估值45.82，跟最新收盘价46.39非常接近，只能说，未来三个板以内尚在估值合理区间。

申菱环境，同英维克类似，估值与当下股价非常接近，三个板以内尚属于估值合理区间。

科创新源的最大优势在于高营收增速，2024年和2025Q1竟然达到惊人的70%-80%左右，所以我们这儿采用了打对折的方式，按40%的复合营收增速，最终估值48.60同样与当下股价50元接近。

飞荣达，毕竟过往10年的复合营收增速只有23%，即便我们这儿把其未来10年的复合营收增速拔高到30%，估值也仅仅达到26.90元附近，比当下的股价还低了1元钱。

中石科技，基本面算是不错的公司了，毕竟过往10年和最近的2024年复合营收增速都达到了24%左右，我们这儿的估值采用了相对低调的20%，估值仍然比当下股价高出接近40%。

大元泵业，纵然是2025Q1营收增速高达37%，毕竟过往的历史数据相对偏低，一下子爆发，持续性存疑，所以我们这儿的估值采用了跟过往10年持平的12%营收增速预估，估值仍达到46.25元附近，比当下股价高出接近50%。

6家公司的基本面信息汇总如下：

通过上表可以看出，英维克、申菱环境、科创新源和飞荣达，竟然估值水平和当下股价都达到了惊人的一致水平，充分说明了当下而言，液冷板块已经充分发酵，达到了一个相当的热度，尽管说，估值与股价达到一致只是说明了价值回归的实现，并不意味着股价立马会下跌，毕竟从理论上来说，达到极限值尚有三个板左右的空间，只是说参与的性价比已经不是那么的高，而只有中石科技和大元泵业还有一定估值空间。

总体而言，液冷板块，已经在车上的，把控好方向盘，系好安全带，依据市场行情做好止盈准备，而没上车的，则需要掂量掂量自己对短线热点票的驾控能力了，多少已经有些偏向鱼尾行情。

除非，后续真的按52%的行业复合增长率发展，我们再更新估值，边走边看。

大盘而言，或许下周一仍偏向震荡行情，个人觉得下周二不排除是一个短线进场点，如前文所述，板块可以多关注上周调整相对充分的创新药板块、新藏铁路板块、错杀的AI下游应用板块，商业航天板块也值得关注。

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孔东亮, CPA

2025/08/10