永安研究丨铂钯专题②：铂金供需透视

中国作为全球最大的铂金消费与加工国，资源对外依存度高，推动铂族金属在资源保障、应用、回收及交易等环节实现科学布局具有重要战略意义。相较黄金，铂金年均供需仅200余吨，稀有性更高，走势也逐步由投资属性转向工业主导，过去几年受传统汽车减排需求下滑影响，长期处于850–1150美元/盎司震荡区间。当前，随着氢能源等绿色产业的发展，铂金在新兴领域的应用价值逐步显现，投资情绪回暖。本篇专题立足于铂金全球及区域间的供需与产业矛盾，详细分析了铂金供应端如何受限、以及需求端未来的弹性。

一、供给端：开采集中度高、产量增长受限

铂金作为稀有贵金属，其资源禀赋具高度地域集中性。根据美国地质勘探局（USGS）2025年最新数据，全球铂族金属可采储量约为8.1万吨，其中南非以6.3万吨的储量占据绝对主导地位，占比高达77.8%。南非的铂金资源主要赋存在德兰士瓦省布什维尔德杂岩体（BushveldComplex），该地质构造为全球最为重要的铂金成矿带，是铂金矿石产出最集中的区域。除南非外，全球其余地区储量相对分散，主要包括俄罗斯（约1.6万吨，占比19.8%）、津巴布韦（约1200吨，占比1.5%）、美国（约820吨，占比1%）以及加拿大（约310吨，占比0.4%）。这一高度集中的资源格局决定了铂金供应对特定区域的依赖度较高，也使其更易受到地缘政治、能源成本及矿业政策变化的影响，从而加剧市场的供需脆弱性与价格波动性。

表1 铂金全球产量与储量（单位：吨）

全球铂金矿山供应高度集中于南非、俄罗斯和津巴布韦三大区域。南非占全球产量约72%，而近两年，由于深部采矿成本高企及电力供应不稳定，铂金矿产量承压。全球范围内主要矿山及近年变化如下：

（一）斯班-静水旗下Kroondal南非矿山因全资化使产量小幅上升，采收率提升近10%；旗下Bathopele南非矿山机械化作业带来约120,000盎司年产，持续稳定输出；旗下Unki津巴布韦矿山年产约64,000盎司，资源储量充足但暂无扩张计划。

（二）英美铂业旗下Siphumelele与Dishaba南非矿山合计年产约260,000盎司，近年保持稳产。

（三）津巴铂金控股旗下Ngezi津巴布韦矿山年产约200,000盎司，过去三年复合年增率近1.8%。

表2 铂金全球矿企产量（单位：吨）

全球铂金供应来源主要包括矿产供应和二次回收供应两大板块。根据世界铂金投资协会（WPIC）数据显示，2024年全球铂金总供应量预计达227吨，同比增长3%，但供应结构仍显示出较强的刚性与脆弱性并存的特征。

2024年，矿产供应同比增长3%，达到180吨，尽管出现增长，但整体供给能力仍受限于一系列结构性因素。回收供应方面延续疲弱态势，2024年仅为48吨，创下自WPIC于2013年发布全球市场报告以来的历史次低水平，体现出报废车辆回收体系瓶颈所带来的持续压力。

展望2025年，WPIC预计全球铂金总供应将同比下滑4%至198吨，为2013年以来除2020年（疫情影响）外的第二低水平。其中，矿产供应预计将降至154吨，同比下降5%，较过去十年平均水平（约182吨）低6%。二次回收供应预计仍将维持疲软，预测全年回收量仅为47吨，难以形成有效补充。

表3 铂金全球供应平衡表（单位：吨）

从历史趋势看，自2016年以来，全球铂矿供应呈现出一定的收缩特征，造成矿端供应承压的关键因素包括南非及俄罗斯两大主产区频繁面临的限电、安保、中长期维护与资本开支削减等事件冲击。典型如2023年，南非国家电力公司实施全国范围限电，导致精矿库存积压、冶炼能力受限，从而严重影响了精炼铂金的实际产出。同时，南非以及俄罗斯冶炼设施普遍面临设备老化及维护周期延长问题，进一步加剧了供应端的不稳定性。

此外，铂金价格中枢下移直接影响了矿企资本支出决策。据WPIC披露，2023年约有25%的初级铂族金属供应处于现金成本（AISC）亏损状态，叠加持续上升的运营成本，迫使企业缩减资本性项目与扩产计划，导致供给侧恢复能力明显受限，预计未来一段时期内铂金供给仍将维持低位运行。

二、需求端：多元应用驱动稳健增长

2024.年全球铂金总需求达258吨，各终端板块需求分布及增长情况如下：

表4 铂金全球需求平衡表（单位：吨）

分国别与板块拆分来看，汽车催化剂板块的铂金需求近两年均无增量表现。2025年第一季度，全球汽车领域铂金需求同比下降4%，分车型看，轻型车（LDV）需求基本持平，而重型车（HDV）与非道路车辆（NRV）需求则分别下降12%和2%。

区域层面，欧洲因碳排放罚款方面的压力，轻型车与重型车产量分别下降6%和12%，其中重型车产量降幅尤甚，车企受政策审查预期影响选择压减排放相关产能。2024年西欧整体汽车铂金需求同比下滑14%至31吨。中国整体需求同比微减，混动车推动轻型车铂金使用增长，但出口与货运放缓拖累重型车领域需求下滑10%。其他地区需求小幅增长5.5%至25吨。。

展望2025年全年，受整车与零部件关税政策扰动，多家车企已下调或推迟产量预期指引。全球轻型车产量预计与去年持平，约9,000万辆，其中预计7700万辆配备含铂族金属的后处理系统，较此前WPIC预测减少约100万辆。综合判断，目前我们预期2025年全球汽车用铂金需求将下降1.75%至95吨，其中纯电动车（BEV）产量增速预期18%，低于年初22%的预期；重型车产量因中日政策支撑维持稳定；非道路车辆（NRV）产量预期增长1%，但受建筑行业景气影响存在下行风险。

表6 珠宝板块铂金需求分国别（单位：吨）

珠宝首饰板块是铂金需求中第二大占比的板块，虽然区域间铂金首饰需求表现分化，但整体结构性利多因素延续。2024年全年来看，欧洲、日本与印度的铂金首饰需求均引来较快增长：欧洲市场增长7.5%，消费端对白金与铂金之间的性价比认知持续改善，加之高端品牌与婚庆产品拉动，推动铂金份额提升；日本市场则在金价超预期上涨背景下保持稳定增长势头，2024年全年首饰需求同比增速11%，结构性份额替代仍是主驱动力；印度市场出口数据相对疲弱，但印度国内零售渠道持续扩张缓冲外需回落影响，2024年全年铂金首饰增速超过31%，铂金仍具长期渗透空间。整体来看，2025年全球铂金首饰需求有望延续复苏态势，预计同比增长5.29%至66吨，连续第二年站稳60吨以上。

表7 其余板块铂金需求分国别（单位：吨）

综合来看，汽车催化剂以及珠宝首饰作为铂金需求最重要的两个板块，在2025年仍有较强需求支撑。2025年第一季度，主要受到短期投资需求激增的推动，全球铂金总需求同比增长10%，达70.7吨。与其他有色金属及金银情况类似，铂金CME市场亦出现套利行为，投资者及贸易商为规避潜在关税风险而提前将铂金运输至美国，导致CME仓库库存显著上升，单季流入量达11.2吨。受供给收缩与需求多点支撑影响，2025年上半年铂金价格累计上涨逾50%。上海市场价格从223.8元/克攀升至约342元/克，租赁利率一度飙至30%以上，反映出市场对实物的高度抢夺。库存持续去化、区域错配加剧以及宏观避险情绪均成为推动价格上行的关键变量。本期专题我们聚焦于铂金的全球产业供需格局，下一期专题我们将把目光转向钯金市场，详细分析钯金市场的全球产业链供需。