政策加码扩围，汽车家电领衔消费板块价值重估

2024年以来，消费品以旧换新以及各项提振消费增量政策出台，增添了消费市场活力。2025年政策力度全面升级，政府工作报告首次将“提振消费”置顶全年任务，明确要让内需成为经济增长“稳定锚”的决心。

中央财政补贴总额从1500亿元跃升至5400亿元，覆盖品类由8类扩展至12类，并首次纳入数码产品，单件补贴上限提升至2000元。仅2025年一季度，家电以旧换新销售额已突破1247亿元，带动社零增速显著提升1.1%。

那么，政策提振下，当下时点的消费板块投资性价比究竟如何？

市场表现：国内外宏观叙事剧变，持续影响消费板块

纵观A股市场历史表现，消费板块具有一定的“赚长钱”特征。一方面，板块整体业绩稳健且波动率低。另一方面，消费板块盈利能力及稳定性强于市场。

整体来看，消费板块行情主要有三类驱动因素：

（1）刺激经济扩大内需的政策支持，对消费板块估值与盈利的提振效果明显；

（2）房地产周期回暖，有助于提振家电、汽车等地产后周期相关大宗消费品的需求；

（3）消费升级打开行业成长空间，包括居民收入增长带来的高端消费升级，新技术变革带来的产品升级。而增量资金投资偏好以及行业估值水平也是消费板块行情重要的驱动因素。

从市场表现来看，2025年以来，国内外宏观叙事发生重大变化，持续影响消费板块的市场表现，一方面，“以旧换新”政策常态化持续推进，国补优化升级进一步加力扩围，有效激活内需市场。另一方面，DeepSeek重大突破掀起国内AI大模型热潮，重塑国内科技产业的估值体系，端侧AI加速落地，均有效推动消费板块行情持续演绎，一季度市场表现相对亮眼。

然而，自三月末以来，特朗普关税政策反复博弈，全球贸易遭到严重冲击，叠加美国对华关税政策不断加码，美国对华科技制裁同样不断强化，对消费板块产成较大干扰。

政策力度：促消费政策加码扩围，供需两侧协同发力

2025年政府工作报告将“全方位扩大内需”作为经济工作首要任务，突显了内需在拉动经济增长中的主动力和稳定锚作用，而提振消费则是扩大内需的核心抓手，政策重点强调多渠道完善增收减负机制提升消费能力，扩大多元化优质供给创造有效需求释放消费潜力，改善消费环境提升消费意愿挖掘消费需求，从多角度多维度为开展提振消费专项行动，释放出促进消费、提振内需的强烈信号。

国家发展改革委、财政部同步发布《关于2025年加力扩围实施大规模设备更新和消费品以旧换新政策的通知》，将家电补贴品类从8类扩至12类，并从设备更新、消费品以旧换新及回收循环利用等方面共发力，刺激家电、家居等领域消费。商务部等7部门亦发布《关于进一步做好汽车以旧换新有关工作的通知》，支持地方提升汽车消费品以旧换新能力，大力推动个人消费者乘用车报废更新和置换更新。

总体来看，对比去年消费品“以旧换新”，今年政策再度加码，一方面，今年支持消费品以旧换新的超长期特别国债规模达到3000亿元，较去年增长100%，另一方面，扩大产品补贴范围和补贴标准，增加手机、平板、智能手表（手环）3类数码产品的购新补贴政策；将家电以旧换新产品品类从8+N增加到12+N（新增微波炉、净水器、洗碗机、电饭煲）；将汽车报废更新旧车范围扩大到符合条件的国四排放标准燃油乘用车，以及2018年底前登记注册的新能源乘用车。

行业景气：汽车家电双轮驱动，量价齐升验证需求韧性

从基本面来看，3月我国社零总额达到4.09万亿元，同比增长5.9%，增速较1-2月上升1.9pct，高于wind一致预期的4.36%，为2024年以来社零同比增速超一致预期幅度最大单月，可见政策刺激下内需正在逐渐复苏，居民消费潜力持续释放，消费景气度明显提升。

分品类来看，可选消费品增速显著复苏，受益于国补政策品类扩大红利，家电、家具、通讯器材同比增速高达35.1%、29.5%、28.6%，高频的纺织服装、体育娱乐、化妆品同比增速为3.6%、26.2%、1.1%，金银珠宝、汽车同比增速为10.6%、5.5%。

今年以来，“以旧换新”政策力度、补贴范围、服务效率得到进一步优化，极大激发了汽车、家电市场的消费活力。

汽车：智能化与全球化双线突破

2025年一季度，汽车产销累计分别完成756、747万辆，同比分别增长14.5%、11.2%，累计出口141.99万辆，同比+7.27%，均保持较快增长。其中新能源汽车表现尤为亮眼，一季度新能源汽车产销分别完成318.2、307.5万辆，同比分别增长50.4%、47.1%。市场占有率提升至41.17%，环比提升0.85个百分点，成为行业增长的核心引擎。累计出口44.1万辆，同比增长43.9%，出口占比提升至31%。

整体来看，国内汽车市场在国补政策刺激下延续良好发展态势，同时AI技术的持续迭代，推动汽车自动化与智能化加速创新升级，带动车企密集推出焕新产品。自主品牌的强势崛起，新能源车渗透率不断提升，刺激传统燃油车企降价促销，带动消费需求进一步释放，共同驱动汽车行业保持韧性增长。

家电：存量焕新与高端升级共振

2024年“以旧换新”政策带动家电市场韧性发展，国补覆盖的8大类家电产品累计实现销售量6200余万台，直接拉动消费近2700亿元。2025年家电国补政策再度加码，品类覆盖扩展至12+N以及3C产品，叠加地方补贴后消费者实际支出成本显著降低，继续成为家电行业增长的核心引擎。截至4月初，已拉动12大类家电以旧换新产品销售3570.9万台，带动销售1247.4亿元。

出口方面，外需韧性显著强于内需，海外市场成为核心增长引擎，一季度家电总出口额达241.7亿美元，同比增长8.7%，增速领跑机电产品整体（7.7%），其中白电出口表现尤为突出，空调、冰箱外销增速分别19.2%、14.1%，延续较快增长趋势，清洁、厨房等小家电增速环比快速提升。区域结构上，中东、非洲、拉美、东南亚等新兴市场需求激增，带动家电出口保持较快增长，市占率渗透率稳步提升。

【相关ETF】

可选消费ETF紧密跟踪中证全指可选消费指数，前五大成分股囊括美的集团、比亚迪、格力电器、海尔智家等消费龙头，汽车和家电占比合计超78%。随着国民经济持续向好发展，我国消费者人均可支配收入不断上升，消费支出从食品、服装等向交通、医疗、消费电子等方向转变，可选消费板块投资价值凸显。

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