东吴证券：AI编程中期聚焦平台级工作台 长期布局行业生态

智通财经APP获悉，东吴证券发布研报称，短期内，关注能解决特定痛点、产品体验极致的“killing app”。中期来看，随着市场整合，单纯的工具将面临增长瓶颈。长期展望，当通用AI编程能力商品化后，最高价值将体现在具体的行业应用中。此时的投资重点应转向：1)将AI编程与行业知识深度结合的垂直领域冠军;2) 为开源生态提供企业级服务的供应商;3) 产业链上游的“卖铲人”，即顶尖AI芯片公司和大模型厂商。

东吴证券主要观点如下：

AI编程是当前人工智能领域最有用、用户最愿意付费且增长最快的应用方向之一

它并非简单的提效工具，而是重塑软件生产关系的新基建。软件正在吞噬世界，而AI正在吞噬软件，AI编程正是这个吞噬过程的牙齿。

1)最有用： AI编程直接作用于数字世界的核心生产活动 ，致力于解决“无限的软件需求”与“有限的开发者供给”这一根本矛盾 。它通过赋能现有开发者并降低编程门槛，极大地放大了生产力。任何对软件开发效率的提升，都会通过项目的提前上线或关键漏洞的快速修复，产生被成倍放大的商业价值。

2)最愿付费：AI编程工具的ROI对企业和个人都清晰可见。企业能通过提升高薪工程师的效率在数日内收回成本，而开发者也愿意为提升个人核心竞争力付费。它不是kill time，而是save time。它为企业/个人带来的价值增加，直接决定了用户的付费意愿。此外，AI编程任务的Token消耗量远超传统聊天应用，一个活跃开发者日均消耗可达数百万甚至千万级别，这直接驱动了底层模型厂商的API收入，形成了稳固的商业模式。

3)增长最快：底层模型的持续进步直接提升产品体验，而领先应用已开始利用宝贵的交互数据反哺模型优化，形成“模型-产品-用户-数据”的正向循环。同时，开发者社区的口碑效应结合产品驱动增长(PLG)模式，实现了高效的病毒式传播。

4)一级市场已经用真金白银投票：Cursor的ARR达5亿美元(2025/06)，Claude Code ARR达4亿美元(2025/07)，Devin的ARR 0.7~0.8亿美元(2025/07)。不仅ARR，估值也在水涨船高。该行判断，AI编程赛道正处爆发早期，值得长期关注。

基于此，该行看到了两重市场机遇

1)存量市场：针对全球近3000万专业开发者的“AI化升级”，构成了一个付费意愿强、价值密度高的基础市场 。其长期潜在市场规模(TAM)可达约115亿美元。

2)增量市场：更具想象力的部分在于通过“代码平权”赋能数以亿计的“泛开发者”(如产品经理、分析师等)。当AI将软件开发的成本和门槛降至极低时，大量过去因成本过高而被压抑的个性化软件需求将被释放，催生出一个远超存量市场的庞大衍生经济。该行测算，增量市场的潜在规模高达150亿美元(2030年)。

3)更深远的是，AI编程能力是未来AI Agent的底层基础设施。AI Agent执行任务(如调用API、处理数据)的本质是一系列编程任务。因此，AI编程的成熟将是解锁自主AI智能体的关键，其影响是指数级的。

AI编程的发展路径可分为四个阶段

从早期的探索，到已成功商业化的Copilot(辅助驾驶)模式，再到追求更高自主性的Agent模式，最终迈向能独立完成软件开发的Autopilot(自主驾驶)模式。当前，Copilot通过代码补全等功能显著提升了开发效率，而Autopilot是行业前沿的终极目标，但面临产出结果不稳定的挑战。技术上的核心瓶颈已从模型的长文本处理能力，转变为对大型复杂项目的“上下文管理”能力。这要求AI不仅能看到代码，更能理解整个代码库的架构、依赖关系和开发者的深层意图，这是实现更高阶智能的关键。未来的核心竞争壁垒在于私有的“过程数据”。这些数据反映了开发者与AI交互的真实工作流，是训练更智能模型的宝贵养料，其价值远超公开代码。能有效利用过程数据以优化模型、并融入开发者工作流形成使用习惯的产品，将构建起最强的竞争护城河。

竞争格局多元化，主要有四类参与者

1)VS Code Fork系：以Cursor为代表，通过深度改造VS Code打造AI原生IDE，以极致的集成体验快速获取用户。其挑战在于需要持续投入资源跟进VS Code的更新，并且面临固定订阅收入与按量计费的模型支出不匹配的商业困境。

2)小白平台：以Replit为代表，定位为从创意到部署的一站式平台。它们将AI代码生成作为获客的流量入口，真正的利润来源于后端的基础设施服务(如托管、部署)。这种模式通过提供全流程解决方案，建立了更深的护城河。

3)Agent探索者与务实派：以Devin为代表的探索者，致力于实现完全自主的“AI软件工程师”，虽然愿景宏大，但当前在真实任务中的成功率有限，正从高预期向更务实的人机协作模式调整。而字节跳动的Trae则选择更务实的道路，聚焦解决当前开发者在工具间切换、上下文割裂的痛点，旨在通过优化当下体验和探索下一代工作流来赢得用户。

4)巨头与中国力量：谷歌、Anthropic等巨头正通过“模型即产品”的策略直接入场，对其产品(如Gemini CLI、Claude Code)的持续迭代对应用层创业公司构成降维打击。与此同时，以Qwen、Kimi为代表的中国模型性能已追至世界前沿，并采取激进的开源策略，旨在成为AI时代的“Android”系统，构建全球技术生态。特别是Kimi凭借其行业领先的长文本处理能力，直击AI编程的核心瓶颈——上下文管理，展现出强大的竞争力。