“中国版Adobe”万兴科技，赴港IPO麻烦不少

近日，万兴科技宣布董事会已审议通过发行H股并在港交所上市的议案。这家深耕数字创意软件领域逾二十年的中国企业，在冲击“中国版Adobe”的道路上迈出关键一步。

然而，赴港IPO的背后，万兴科技也将快速发展中面临的挑战，包括营销费用持续攀升、数字创意软件市场竞争加剧，以及海外市场可能遭遇的地缘政治、合规性及运营风险等不确定性暴露了出来。

“高毛利低净利”背后

万兴科技发轫于2003年，创始人吴太兵凭借一款将数码照片刻录成VCD的产品赚取了“第一桶金”。历经二十余年的发展，万兴科技已从最初“小而美”工具软件提供商，逐步成长为涵盖视频创意、绘图创意、文档创意和实用工具四大核心业务板块的数字创意软件服务商。

截至目前，万兴科技的产品在全球200多个国家和地区积累了超过15亿用户，业界将其誉为“中国版Adobe”。

2018年万兴科技登陆深交所创业板，成为“消费类软件第一股”。凭借对AIGC趋势的敏锐捕捉和迅速布局，万兴科技于2024年推出国内首个音视频多媒体大模型“天幕”，其核心产品还有如Wondershare Filmora（万兴喵影）、万兴播爆、亿图脑图MindMaster、万兴PDF等。

与此同时，万兴科技还积极与微软、华为云、英特尔等国内外头部厂商及科研机构合作，加速构建数字创意生态，强化在AI大模型2.0时代的竞争力。

不过，万兴科技在产品布局和市场拓展上取得的显著成就，与其经营业绩的“高毛利低净利”形成了鲜明反差。

2024年全年，公司实现营业收入14.40亿元，相较2023年14.81亿元降逾2%。利润端压力较大，归母净亏损1.63亿元，同比由盈转亏，扣非后归母净亏损1.61亿元，净利率为-10.93%。2025年一季度，公司营收回升至3.8亿元，同比增长6.06%，亏损收窄至0.33亿元，净利率为-8.98%。

万兴科技毛利率却始终维持在极高水平，2024年整体毛利率达93.22%，2025年第一季度为92.26%，堪比贵州茅台。然而，这种高毛利并未能转化为健康的净利润，主要症结在于期间费用的激增，尤其是销售费用和研发费用。

2024年，万兴科技销售费用达8.49亿元，同比增长17.42%，远超营收增速。在市场竞争加剧、流量成本上升以及拓展移动端、云端等创新AI应用新产品和新渠道投放的背景下，万兴科技为获取用户和提升品牌影响力付出了高昂代价。同期，研发费用达4.42亿元，同比增长9.9%，研发费用率为30.73%。

2025年一季度，万兴科技期间费用同比增加7578万元至3.87亿元，期间费用率高达101.94%，销售费用增长39.79%，管理费用增长12.94%，研发费用增长1.9%。

这种“剪刀差”，一定程度上说明万兴科技正处于一个高速扩张和战略投入阶段，需要牺牲短期利润来抢占AIGC时代的市场先机。但是，未来能否将巨大的投入转化为用户付费意愿和持续的盈利能力，还有待时日观察。

成败全看海外

万兴科技的“全球化基因”在其发展历程中扮演了核心角色，也是其能够被称为“中国版Adobe”的重要基石。自2003年始，万兴科技就敏锐地捕捉到海外软件付费市场的机会，通过搭建“独立站”并围绕谷歌搜索开展SEO和SEM，实现了从“产品出口”到“自主品牌”的跨越。

移动互联网时代，万兴科技在加拿大、日本等多个国家和地区设立本地化团队，深入了解当地文化、消费习惯和政策法规，实现了产品功能、界面设计到营销推广的全方位本地化定制。其海外营收占比也逐年提升，到2024年已达35.1%，并在2025年第一季度更是飞跃式增至90%以上，几乎贡献了其所有收入，且海外毛利率较国内高3.43个百分点，充分显示了其对海外市场的深度依赖和成功。

然而，高度依赖海外市场在带来增长红利的同时，在当前复杂多变的国际局势下，也伴随着多重的不确定性。

数字创意软件市场竞争加剧是在海外面临的最直接的挑战。虽然万兴科技凭借高性价比、本地化适配和AI创新在全球市场占据一席之地，但与Adobe、Canva等国际巨头以及字节跳动旗下CapCut（剪映海外版）等新兴力量的竞争日益激烈。万兴喵影（Filmora）虽然功能强大，但在与CapCut等产品的对比中，其优势并不明显。在CapCut靠免费和TikTok的巨大流量使其在移动端快速崛起时，Filmora能明显感受到压力。

为应对竞争，Filmora不得不采取更“亲民”的定价策略，其年订阅价格低于CapCut，以低价和宽松的变现点设置来吸引用户。此外，万兴科技在搜索引擎营销上投入巨大，高额的品牌关键词CPC（每次点击成本）以及大规模的内容投放，都增加了其营销成本，进一步压缩了利润空间。

另外，海外市场存在的合规风险、地缘政治的不确定性也不容忽视。尽管万兴科技强调其本地化运营的优势，并积极融入当地生态，但作为一家中国企业，在产品销售地需要完全遵守当地的法律或法规，任何对当地消费者文化、消费习惯的理解偏差，或未能及时适应不断变化的政策法规，都可能对其业务发展产生不利影响。

特别是全球地缘政治紧张加剧的背景下，贸易政策、数据安全法规以及对特定国家技术产品的审查，都可能为万兴科技的海外业务带来麻烦。尽管现有资料未详细披露其具体的海外官司或诉讼情况，但出海企业在跨国经营中面临的知识产权、数据隐私、反垄断等合规性挑战普遍存在。

万兴科技高位套现和可转债提前赎回引发争议的事件，也值得关注。2023年3月底，万兴科技公告将提前赎回“万兴转债”，赎回价为每张100.66元，而当时万兴转债的市场价却近300元。这意味着作为债券持有者，如果未能及时转股或出售，将面临巨额亏损，相当于公司以三折的价格强制收购，此举被市场视为“收割”行为。

同期，公司实控人吴太兵一致行动人及员工持股平台在股价高位大规模减持套现。仅2023年4月12日至24日间，上述一致行动人累计减持套现金额就超过1亿元。有数据统计，万兴科技自2018年上市以来，公司股东已累计减持套现超16.8亿元，而同期公司净利润总和仅为3.6亿元。深交所也曾就公司在互动易平台上的回复是否审慎、是否存在配合市场炒作、“蹭热点”的情形发出关注函，虽然公司否认，但在股价大幅上涨后的高位套现行为，无疑会加剧市场对公司借概念炒作、损害中小投资者利益的质疑。

万兴科技在技术创新、产品矩阵和海外市场拓展方面展现出强大的核心竞争力。然而，要实现“中国版Adobe”的宏伟目标，万兴科技不仅需要解决高投入带来的盈利压力，更要审慎应对海外市场的复杂性和竞争，同时在公司治理和资本运作上保持透明和稳健，以赢得全球投资者的信任。